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第五章 资本资产定价模型 重点掌握资本资产定价模型的特殊假设； 理解掌握夏普模型和林特纳模型及其证明； 重点掌握资本市场线的含义和CAPM模型的推导； 重点掌握资本市场线与分离定理及其重要意义； 重点掌握资本市场线和资本市场均衡的意义； 重点掌握证券市场线、均衡、β系数含义及作用； 重点掌握证券特征线的含义、估计、系数及应用； 了解CAPM的扩展形式，尤其是零贝塔CAPM； 掌握CAPM、CML、SML等在实际中的运用。 第一节 假设条件 第二节 标准模型 第三节 模型检验 第四节 模型扩展 第五节 模型应用 第六节 模型评价 理论概况 在1964－1966年，夏普（William E sharp）、林特纳、莫辛分别独立提出 理论概况 均值方差模型提出了证券的选择问题，解决了最优证券组合的问题。夏普等人在该模型的基础上提出了CAPM，解决了最优证券组合中单只证券的风险测定，以及该风险与投资者的预期和要求的收益率之间的关系。因此，CAPM是以证券组合理论为基础的，它综合了证券组合理论和资本市场理论。 证券组合理论的主要假设都适用于资本资产定价模型，但由于资本资产定价模型主要来自资本市场，因而CAPM也有一些针对资本市场所做出的假设: 第一节 假设条件 马科维茨证券组合理论的主要假设包括: 1. 单期投资假设； 2. 收益率正态性假设； 3. 随机占优假设； 4. 效用函数二次型假设； 5. 投资者是理性的，遵循效用最大化原则； 6. 证券市场是完善的，证券可无限细分，投资者都是价格的接受者； 7. 证券相关系数都不是-1，不存在无风险证券，并且至少有两个证券的预期收益是不同的。 第一节 假设条件 夏普的CAPM还包括如下四点假设: 假设1：投资者只能买卖公开交易市场上的金融工具，并可以无限制地以固定的无风险利率进行借贷。 假设2：投资者能在预期收益率和标准差或方差的基础上选择证券组合。 假设3：一致性预期，针对一个时期,所有投资者对证券回报率的均值、方差及协方差的预期都是一致的。 假设4：资本市场没有税负，信息可以无偿自由获得，没有交易成本，资产是适销的。 第一节 假设条件 假设1：所有投资者的投资周期都相同，他们只能买卖公开交易市场上的金融工具，并可以无限制地以固定的无风险利率进行借贷。 这个假设有别于马科维茨证券组合投资理论，因为马科维茨假设投资者将资金全部用于本次投资，因而不允许卖空证券的行为存在。而且，夏普还假设所有投资者面对的无风险利率都相同。 第一节 假设条件 假设2： 投资者能在预期收益率和标准差或方差的基础上选择证券组合。 这个假设是说， 如果必须在两种证券组合之间选择其中之一进行投资的话，你就必须知道证券组合的预期收益率和标准差或方差。 通常，只要下述两个条件中的一个得到满足，投资者就能根据预期收益率和标准差或方差做出选择。 第一节 假设条件 条件一：证券组合收益率的概率分布是正态分布。（证明详见教材P212-213） 由于正态分布完全由其均值和方差所决定，所以对投资者而言，给定两种具有同样方差的证券组合，他将选择具有较高预期收益率的证券组合。而给定两种具有同样预期收益率的证券组合，他将选择具有较低方差的证券组合。 第一节 假设条件 该条件的合理性是，当观察一个较长时间内(如年或月)收益率的时间序列时，单个证券的收益率分布可能有向左或向右的倾斜，如图5.2和图5.3所示。 但是条件是指证券组合， 而不是单个证券， 当我们把这些证券组合成足够多样化的证券组合时，由概率论的中心极限定理， 证券组合收益率本身的分布将是渐近正态。 第一节 假设条件 第一节 假设条件 与第ｉ种证券组合的价值有关的效用满足关系 投资者选择证券组合的标准是使其预期效用最大化。若用效用状态出现的概率表示，则： 第一节 假设条件 所以根据效用最大化原则， 给定两种同样方差的证券组合， 投资者将更喜欢具有较高预期收益率的一种(因为ａ2＜０)； 而给定两种具有同样预期收益率的证券组合， 投资者将选择具有较低风险的一种。 综上， 只要证券组合的收益率是正态分布，并且效用函数是其证券组合价值的二次函数，则投资者就可以根据其预期收益率和方差进行投资选择。 第一节 假设条件 假设3：所有投资者在同一时期的预期都是一致的 这个假设是说,所有投资者在一个共同的时期内计划他们的投资,他们对证券收益率的概率分布的考虑是一致的,这样,他们将有着一致的证券预期收益率﹑证券预期收益率方差和证券间的协方差。同时,在证券组合中,选择了同样的