油将一直跌粕不及待涨.PDF

“油”将一直跌 “粕”不及待涨 徽商期货 伍正兴 我们在分析豆粕的同时，将不可避免的 要分析油脂以及菜粕，无论是自然属性还是数 据属性，它们的关联性都是比较强的。当然我们今天提出的主题也是有周期的，在7 月份之 前可能都将维持这一态势，究其缘由主要是由于油、粕基本面状况迥异所导致的。从近一段 盘面表现来看，粕强油弱格局特征显著。最后，我们结合当前的豆粕基本面，给出相应的豆 粕期权操作策略建议。 一、USDA4 月供需报告符合市场预期，对市场影响有限 最近一次的美国农业部报告是4 月11 日晚，根据其供需报告显示：美豆产量43.07 亿 蒲（上月43.07 ），压榨19.40 亿蒲（上月19.40），出口20.25 亿蒲（上月20.25 ），期末库存 4.45 亿蒲（上月4.35 、预期4.47 ）；巴西产量11100 万吨（上月10800、预期10986、去年 9650 ），阿根廷产量5600 万吨（上月5550、预期5600、去年5680 ）。美豆压榨、出口均未 动，期末库存小幅上调，巴西、阿根廷产量也如期上调，本次报告对大豆偏空影响。但因基 本符合市场预期，且近一段时间一直在消化些提材，利空已出尽，对盘面有限，报告出来之 后当天美豆仅收跌2.5 美分，且在技术性买盘和空头回补，以及担心巴西农户放慢出售情绪 下，一度由跌转升。从美豆收盘价可以清晰地看出，企稳迹象较为明显，如图1 所示。 图1 美豆收盘价走势 数据来源：徽商期货研究所，wind 报告公布以后，美豆的企稳以及买粕卖油等因素驱动，4 月 12 日以后，大连盘豆粕整 体表现偏强，给豆粕现货市场带来信心。从目前市场来看，油弱粕强的特征比较明显的，我 们从油、粕基本面就能看出端倪。 二、供应压力油脂多头之殇 1、豆油供应压力不减而需求不济 以y1709 为例，豆油完成了从6800 到5800 的快速下跌，刷新了近几年以来豆油下跌 速度的记录，一个月1000 点，这是不多见的。探其缘由，我们知道，如果美豆一直维持在 1080 至1030 之间震荡，那么包括豆油在内的豆类产品价格我们可以称之为震荡偏弱，但在 3 月初，美豆跌破了这一支撑之后，形成了比较流畅的下跌态势，当然目前有企稳迹象。豆 油开始一泻千里，1000 点的跌幅基本没有任何的洗盘停顿，反而是随着价格下跌持仓水平 还在快速增加。我们了解到今年以来油厂大多预售了相当大量的豆粕（我们在豆粕板块再进 行详细分析），而在美豆维持高位，全球油脂低库存的大背景下，油厂会看好油的价格，从 而留出了豆油的多头敞口以博取超额收益，但一旦美豆有效跌破支撑之后，大豆压榨企业为 了尽快锁定收益，防止榨利的进一步恶化，大举将空单抛在了期货盘面。从风险管理的角度， 在豆油现货没有有效的预售情况下，油厂大多不会主动减空单，反而会因为豆粕订单的增加 而不断增加豆油的盘面套保头寸。 此外，豆油库存压力依然较大。统计数据显示，截至4 月17 日，国内豆油商业库存总 量113.85 万吨，较上周同期的115.33 万吨降1.48 万吨降幅为1.28%，但较上个月同期的111 万吨增2.85 万吨增幅为2.57%，较去年同期的62.13 万吨增51.72 万吨增83.24% 。豆油商业 库存与其盘面价格走势如图2 所示。从图2 中可以看出，二者的负相关性还是比较明显的。 而未来几个月大豆到港量庞大，5 月份最新预期900 万吨，6 月份预期850 万吨。随着一些 大豆陆续到港，以及经过一段时间的消化，豆粕库存已有所下降，油厂开机率开始止降回升。 统计数据显示，上周全国各地油厂大豆压榨总量1561800 吨，较第14 周的1440200 吨增加 121600 吨，增幅8.44%，进入4 月下半月，油厂开机率将进一步提升至超高水平，本周油厂 压榨量或回升至176 万吨，下周即第17 周压榨量或达到180 万吨的超高水平，后期豆油库 存量有望重新放大。 图2 豆油商业库存与其盘面价格走势 数据来源：徽商期货研究所，wind 2、棕榈油产量复苏超预期 棕榈油产量复苏超预期，从 MPOB 公布的产量数据上看，2017 年度前三个月产量近 400 万吨，同比