资本结构调整速度的研究——以食品业上市公司为例.pdfVIP

00 .t II 资本结构调整速度的研究* 一一以食品收 I~. Ili 公司为例 山东财经大学 胡元木 { 铺 ~J 资本结构问题的讨论平在 1958 年 MM 理论就开始了 MM理论认为公司在不考虑税收的情况下，公司价值 与资本结构无关，但资本市场是有摩擦的，后来的学者通过放宽各种假设，形成了权衡.Jlt论、控制权忍论和优R.融资理论，更深 入地探讨了资本结构的优化问题、 资本结构的优化包括一个变袅方面就是资本结构调整速度的研充，资本结构的调整问题已关 系到企业的获利能力甚至生存能力，也同样成为了企业家关注的重点文章首先对资本给构和资本结构调整速度的研究文献作 了简妥回顾，定义了资本结构和资本结构调整速度的基本概念，提出了影响资本结构和资本结构调整速度的因素，并针对这些 影响因素与资本结构和调整速度的关系作了实证分析，最后得出结论并给出了相应的政策性这议v [关键词] 上市公司; 食品饮料业; 资本结构; 调整速度 -、 引言 影响资本构成的各个因素的研究也逐步跟上时代的 资本结构指的是企业各种资本的构成及比例关 脚步。 对于公司融资过程中债务和股权的比例关系研 系，是所有者权益和债权人权益的比例关系。 从另 究， 从起初的研究横截面数据到后来的面板数据，是 一方面来说，资本结构问题又不是简单衡量债务和 逐渐深化的，由此演化的研究方法也是从静态到动态 权益在资本中的比例，它还衡量债权人、股东等一 的转变，得到的研究结果可以归类为静态资本结构研 些相关利益者对公司的控制程度，决定着公司融资 究和动态资本结构研究。 后者证实了资本结构在调整 方式的选择以及各种融资方式的比重。 因此，研究 过程中真有动态的属性，在调整过程中会涉及资本结 者们开始对债务融资和权益融资的比例关系加强 构的调整速度(Capital Structure Adjustment 关注。 Speed ，以下简写为 CSAS)的研究。 研究者们起初大 Medi gl iani 和 Mil ler 于 1958 年发表了《资本成 多是以公司内部的特征对CSAS 的影响为开端的，随 本、公司理财与投资理论》一文，文中表述:在不考虑 告资本市场的发展，又从宏观经济因素方面对资本结 公司税的时候， 无论公司的杠杆率如何，都不影响企 构的调整速度进行了研究。 Heshmati ， Banerjee and 业的市场价值。 在这之后，理论界众多学者通过加入 Wihlbog( 2000 )第一次将资本结构和CSAS 在模型中 各种限制条件，在 MM 理论的基础上进行了后续研究 以内在变量的形式体现，并在实证研究中将影响 并取得了不小的进展。 主要研究成果可以划分为静态 CSAS 的重要因素标注出来。 权衡理论、优序融资理论以及市场择机理论。 静态权 二、 文献综述 衡理论是建主在公司存在破产成本和代理成本假设 之上的，而优序融资理论认为在投资者和经营者之间 (一)国外文献综述 存在信息不对称的情况，市场择机理论则认为资本市 众多学者的研究证明了企业的市场价值跟杠杆 场是无效的。 率是有关的，原因是现实中的资本市场一般都是有摩 国内对资本结构的实证研究起步较晚，直到 20 擦的， 也就是说有税收的存在，而企业进行负债融资 世纪90 年代中后期， 一些学者通过借鉴国外的研究 可以对税收起到负向的作用，从而提升企业的市场价 方法，才逐渐开始研究中国的资本结构问题。 我国的 值。 而Fama 和 French( 1967)的研究却发现，企业