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第六章 资本结构决策 第一节 资本成本 一、资本成本的概念和意义 （一）资本成本的概念 资本成本：指企业为取得和长期占有资本而付出的代价。 （二）资本成本的内容 1、筹资成本（筹资费用） 筹资成本：7指企业在筹措过程中所发生的各种费用。 在计算资本成本时，作为筹资额的扣除额处理。 2、用资成本（用资费用） 用资成本：指企业因占用资本而向资本提供者支付的代价。 （三）资本成本的作用 1、资本成本是选择筹资方式、进行资本结构决策的依据； 2、资本成本是评价投资方案、进行投资决策的重要标准； 3、资本成本是评价企业经营业绩的重要依据； 二、个别资金成本 （一）个别资本成本测算原理 1、长期借款（long-term loans payable）的资本成本 二）债券成本 债券成本=年利息（1－所得税率）/筹资额（1－筹资费率） 有时候不考虑筹资费用 某企业从银行取得2年期借款100万元，年利率为8%，每年付息一次，到期还本。假定筹资费用为8000元，企业所得税税率为33%，则该借款的年成本为： （三）普通股成本 普通股成本 例：P151万达公司发行面值为1元的普通股1000万股，发行价格为5元，发行费用率为发行所得的5%，第一年股利率为20%，以后每年以5%的速度增长。则 K=（1000×1 ×20% ）/ [（1000 × 5） ×（1-5%）]+5%=9.21% （四）优先股成本 =每年股利/发行总额（1－筹资费率） 三、综合平均资金成本 一）概念：是以各种资金所占的比重为权数，对各种资金成本进行加权平均计算出来的资金成本 ，也称综合资本成本。 （二）计算公式 例：某公司拟筹资5000万元，其中，按面值发行债券2000万元，债券票面利率为10%，筹资费用率为2%；发行优先股1000万元，优先股年股利为12%，筹资费用率为3%；发行普通股2000万元，筹资费用率为4%，预计第一年股利为12%，以后每年增长3%，企业所得税率为33%，则该公司的综合资本成本为： （1）确定各种资金来源的个别资本成本 优先股Kp= ———————— （2）确定各种资金占全部资金的比重 债券Wb=2000/5000=40% 四、边际资金成本 每增加一个单位量的资本而增加的成本。 它取决于两因素：追加资本结构；追加资本的个别资本成本水平。 计算步骤： 1、确定最优资金结构 ； 2、确定各种方式的资金成本 ； 3、计算筹资总额分界点=第I种筹资方式的成本分界点/目标资金结构中第I种筹资方式所占的比重； 4、计算资金的边际成本。 2、筹资总额分界点 是指为保持其资本成本不变的条件下可以筹集到的资本总额。 例：某公司拥有长期资金4000万元，其中，长期借款600万元，占15%；长期债券1000万元，占25%；普通股2400万元，占60%，因扩大经营规模，需筹集新资，试确定筹措新资的资本成本。 （1）确定追加筹资的资本结构 长期借款占15%，长期债券占25%，普通股占60% （2）确定各种追加筹资方式的成本 现将不同筹资范围的资本成本测算如下： （3）计算筹资总额分界点（筹资突破点） 筹资总额分界点=可用某一特定成本筹集的该种新资本的限额÷该种资本在资本结构中的既定比率P154 如：花费5%的成本时，取得的长期借款筹资限额为45万元，其筹资总额分界点为：45/15%=300万元 花费6%的成本时，取得的长期借款筹资限额为105万元，其筹资总额分界点为：105/15%=700万元 同理，可得出不同来源在不同成本下的筹资总额分界点 （4）划分筹资范围，计算边际资本成本 根据上表的筹资突破点，可得出7组筹资总额范围： 300以下、300——550、550——700、700——1000、1000——1500、1500——2000、2000以上。 对7组筹资范围分别计算加权平均资本成本，即可得出各种筹资范围的边际资本成本。计算结果如下： 如果企业需追加1100万元，则其边际成本为13.05%。 第二节 杠杆原理 经营中利用固定成本的程度是经营杠杆问题，筹资中利用债务的程度是财务杠杆问题，此外，还包括两种杠杆的综合，即总杠杆。 一、经营