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　　云南有色金属上市公司融资分析 　　摘要： 本文以云南省有色金属资源型上市企业为研究切入点，主要探讨目前云南省有色金属企业融资中存在的问题，并提出措施和建议，希望能为云南企业融资提供参考。 　　关键词：有色金属;融资结构;上市公司 　　一、存在的问题 　　与国内发达地区企业融资结构相比，云南有色金属资源型企业上市公司融资结构显然与其有很大差异，存在很多的问题，本文从宏观方面和微观方面来分析云南企业融资结构的问题，分析导致云南有色金属资源型企业上市公司股权融资偏好形成的原因。 　　(一)宏观问题 　　1、资本市场发育不完善，结构失衡。很多研究表明，各国不同的宏观经济环境对公司的融资行为和融资结构会产生不同的影响。因此，在研究微观领域的公司融资时不能离开其所处的资本市场环境，资源型企业上市公司正是生存于这种特殊的资本市场中，形成了特殊的融资结构，资本市场是企业融通资金的场所，资本市场发育的完善程度直接制约着企业筹资的风险与资金成本的高低，影响着企业的融资结构，尽管云南省证券市场近几年的发展令人瞩目，但总体规模与国内发达地区相比仍有不小差距，而且不同的是云南省资本市场的发展是被动的、滞后的，具有明显的非市场化的特征;在金融抑制政策和银行主导型机制的作用下，云南省资本市场的发展相对于经济的增长显得十分缓慢和滞后。由于资本市场的发育不够完善，市场上融资工具缺乏，企业的融资渠道遭遇阻滞，从而就导致融资结构的不合理。 　　从现实来看，云南省资本市场的发展存在着结构失衡的情况。一方面在股票市场迅速发展和规模急剧扩张的同时，云南省公司债券市场发展相对缓慢，甚至徘徊不前，制约了公司对融资结构的合理性调整，企业债券市场的发展明显滞后于其他融资市场的发展;另一方面由于政府政策的支持和商业银行贷款偏向于国有大型企业，上市公司大部分偏好中长期贷款，这两个因素导致上市公司整体资产负债率偏高。 　　2、上市企业股权结构不合理。云南有色金属资源型企业上市公司的股份按投资主体的不同可分为国有股、法人股、社会公众股(A股)、内部职工股等股权结构，其中国有股、法人股和内部职工股为非流通股，不能上市流通，只有社会公众股(A股)可以上市流通。研究表明，云南有色金属资源型企业上市公司非流通股比例达到50%以上，一方面特殊的股权结构引起的敌意兼并很少发生，国有资产产权主体的虚设产生事实上的内部人控制，最终使上市公司股权约束弱化，公司强烈偏好股权融资;另一方面特殊的股权结构决定了两类不同的股权在流通转让时具有截然不同的定价方式，流通股的价格是由市场决定的，而非流通股的价格则取决于上市公司的每股净资产。股权结构的人为分割造成同股同权、同股同利基础丧失，从而为不同股东带来不同的利益差别，导致非流通股股东和流通股股东各自追求不同的价值目标，控股股东(非流通股)并非把全部注意力放在如何搞好企业业绩上，因为公司利润提高，财务指标改善，会通过杠杆效应体现在可流通股票价格的上涨，从而使流通股股东直接受益，而股票价格上涨或下跌对非流通股股东几乎没有影响。控股股东的目标是最大限度的融资，特别是股权融资，希望尽快收回资本成本，甚至取得盈余，这就是制度缺陷带来的价值目标的不一致性;最后，这种股权结构很容易带来只顾股权融资，不去优化设计融资结构，促进企业长远发展的问题，由于割裂的股权结构，上市公司可以通过高溢价发行或配股来提高其每股净资产，从而使控股股东获得短期溢价。 　　3、相关政策法规不健全。虽然近年来中央提出了云南省发展面向东南亚的桥头堡战略，对企业融资提出了新的挑战，政府从融资政策、企业发展环境方面做了很大的改善，为云南有色金属资源型企业融资提供了相对宽松的政策和社会环境，但仍有许多不完善的地方。从股市发展政策来看，政府过于强调股市的融资功能，希望通过股票市场的发展来解决云南资源型国有企业的资金问题。另外，政府对企业发行债券融资的政策也使企业都倾向于发行股票融资，这主要体现在两方面：一是繁琐的债券发行审批程序;二是证监会对拟发行债券公司的要求太高(陆正飞、高强，2003)。我国企业债券的发行方式目前仍实行审批制度，国家先批项目，再批额度，然后才能发行债券。在实际操作中，企业债券的发行是由国家发改委选择发债项目，确定每个发债企业的额度，中国人民银行履行审批手续，而企业债券的承销审核、上市后的监管则由中国证监会执行，多个部门的共同管理使企业发行债券的申请、审批、上市等各个环节相互分离，致使企业发债手续复杂，企业、券商普遍反映，多头管理使他们无所适从，企业债券的严格审批制度使其发行程序复杂，以及发行条件较高，限制了企业债券融资的发展速度，也间接导致我国企业债券市场没有得到长足的发展，甚至萎缩，造成我国资本市场的发育不平衡。 　　(二)微观问题 　　1、治理结构不合理，上市公司代理成本高。信息不对