上海金属期货市场的非线性波动特征研究.pdfVIP

V01．30 第30卷第157期 财经理论与实践(双月刊) No．157 OFFINANCEAND 2009年1月 1Ⅷ1mORYANDPRACTICE E∞)loMICS 一Jan．2009 ·证券与投资· 上海金属期货市场的非线性波动特征研究 马超群1，刘 超1，李红权2 (1．湖南大学工商管理学院，湖南长沙410082；2．湖南师范大学商学院．湖南长沙410081)。 摘要：期货市场是一个典型的非线性动力系统，通过对上海期货交易所(SHFE)的铜、铝期货合约进行 非线性波动特征检验，采用基于GED(广义误差分布)的GARCH族模型考察期货收益率的ARCH效应、杠 杆效应，并用刚S分析法检验期货收益率和波动率的长期记忆性，得到的实证结果表明：铜、铝期货价格波动 有明显的集丛性，铜期货收益率波动没有“杠杆效应”，而对铝期货来说，“利好”对条件方差的冲击大于“利 空”的冲击。刚S分析结果显示：铜、铝期货收益率均呈现长期记忆性，铜期货有一个约43个日历月的非周 期循环，而铝期货并没有明显的非周期循环。更重要的是，实证结果表明期货收益波动率有明显的长期记忆 性，因此，在对期货市场波动率建模时应充分考虑这一点。 关键词：金属期货市场；ARCH效应；杠杆效应；长期记忆性 中国分类号：F830．59 文献标识码：A 力系统的特征。投资者对信息的非线性反应方式造 一、引言 就了整个期货市场宏观层面上的复杂性，这种复杂 近年来随着国际政治、经济形势的变化，商品期 性使得传统金融分析中的常用方法如趋势分析、均 货价格变化呈现出新的特点。商品价格不仅受到全 衡分析等失灵，也为新的方法如G幔CH族模型、列 球流动性以及美元走势的影响，而且与全球经济增 S分析方法进入期货市场提供了可能。 长、政治事件、罢工等密切相关，加之基金大规模介 目前，GARCH族模型已经被广泛地应用于描 入商品市场，影响期货价格的不确定性因素逐渐增 述股票价格、利率、汇率等金融时间序列的波动特 多，期货价格也因此出现了剧烈的波动，并有市场风 征r3】，而对期货市场的研究还较少。姬广坡、杨俊 险逐步加剧的趋势。在这种背景下，研究期货市场 虹【41(2004)发现中国期货市场的铜、大豆、小麦期货 的波动特征不仅对于商品生产商和消费商进行风险 存在显著ARCH效应和杠杆效应，G根CH族模型 管理，而且对完善期货市场功能、有效监管期货市场 可以很好地描述其波动特征。关于期货市场的长期 都有重要意义。 对成熟金融市场的波动性的研究结果表明，资 检i贝4了大豆期货长记忆效应存在的可能性，结果发 产的价格收益率的波动存在集丛性、持续性，其分布 现Hurst指数的值介于O．5～1．0之问，表明可能有 表现为尖峰厚尾的特征，特别有的金融序列表现出 长记忆效应的存在。Arming 波动的非对称性…。另外，在金融资产收益率的研 究中，越来越多的实证结果表明，价格变化不是一个 ～1995年6月的18个价格序列为样本，结果证实， 独立同分布过程，收益率存在显著的序列自相关与 所有价格序列都表现为非线性波动的特征，且R／S 偏自相关结构，并且表现出非周期循环的特征。这 分析结果证实了长记忆效应存在的可能性，但修正 些特征预示着金融时间序列可能存在非线性动力学 列S和AFIMA模型的进一步研究只证实了糖期货 系统|