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第九章 投资项目的 不确定性分析 第一节 投资项目经济评价中的不确定性因素 一、不确定性分析概述 1、不确定性产生的原因 （1）外部经济社会环境的不确定性 （2）各人主观判断的不确定性 （3）信息缺乏 2、不确定性分析的含义 为了分析不确定性因素对项目经济评价指标的影响，根据拟建项目的特点，分析内外部条件发生变化以及测算数据的误差对方案经济效果的影响程度，以估计项目可能承担不确定性的风险及其承受风险的能力，确定项目在经济上的可靠性活动的总称。 3、不确定性分析的作用 （1）明确不确定性因素对投资项目效益指标的影响范围，从而确定项目效益的变动范围。 （2）明确投资项目各经济效益指标所能允许的因素变化的极限值。 4、投资项目评价中的不确定性因素 （1）价格 （2）投资项目经营能力 （3）生产工艺和技术装备 （4）投资项目寿命期 （5）投资项目资金结构 （6）利率与汇率 （7）政策因素 第二节 不确定性分析的方法和内容 不确定性分析主要包括敏感性分析、盈亏平衡分析和概率分析。其中，盈亏平衡分析只用于财务评价，敏感性分析和概率分析可同时用于财务评价和国民经济评价。 一、盈亏平衡分析（量本利分析） ——分析产销量、成本、利润三者之间的关系，确定盈亏平衡点（BEP）。 1、线性盈亏平衡分析 （一）假设条件 （1）销售收入是产品销售量的线性函数 （2）项目总成本也是销售量的线性函数 （3）生产量等于销售量 （4）各数据应采用达到设计能力的正常年份的数据 （二）线性盈亏平衡分析图与平衡点 （1）盈亏平衡分析图 （2）盈亏平衡点的表示形式： 1）盈亏平衡产量 2）盈亏平衡生产能力利用率 3）盈亏平衡销售价格（按照设计能力进行生产） 4）盈亏平衡单位产品变动成本（按照设计能力进行生产） (3)互斥方案的盈亏平衡分析 【例】：（寿命期为共同的不确定性因素）某产品有两种生产方案，方案A初始投资为70万元，预期年净收益15万元；方案B初始投资170万元，预期年收益35万元。该项目产品的市场寿命具有较大的不确定性，如果给定基准折现率为15%，不考虑期末资产残值，试就项目寿命期分析两方案的临界点。 解：设项目寿命期为n NPVA＝－70＋15（P/A，5%，n） NPVB＝－170＋35（P/A，5%，n） 当NPVA＝NPVB时，有 －70＋15（P/A，5%，n）＝－170＋35（P/A，5%，n） （P/A，5%，n）＝5 查复利系数表得n≈10年。 2、非线性盈亏平衡分析 3、盈亏平衡分析的作用和局限 （一）作用 （1）考察项目承受风险的能力 （2）用于互斥方案的比较和选择 （二） （1）如果假定条件与实际情况有出入，分析结果难以准确。 （2）只分析盈亏平衡，无法判断盈利能力。 （3）没有考虑资金的时间价值和项目寿命期内现金流量的变化 二、敏感性分析 敏感性分析是指在经济评价过程中，从众多不确定性因素中找出对投资项目经济效益指标有重要影响的敏感因素，并分析、测算其对项目经济效益指标的影响程度和敏感程度的一种分析方法。 不确定因素 敏感性分析的任务就是要建立起主要变量因素与经济效益指标之间的对应关系，并预测项目经济效益指标变化的临界值。 敏感性分析可按设计的因素分为单因素敏感性分析和双因素敏感性分析。 （一）单因素敏感性分析 假设某一不确定性因素变化时，其他因素不变，即各因素之间是相互独立的。下面通过例题来说明单因素敏感性分析的具体操作步骤： 1. 确定研究对象（选最有代表性的经济效果评价指标，如IRR、NPV） 2. 选取进行分析的不确定性因素（关键因素，如投资、价格、成本、产量） 3. 计算分析变量因素对投资项目的效益指标的影响程度 ⑴计算敏感度系数并对敏感因素进行排序。 ⑵计算变动因素的临界点。临界点是指项目允许不确定因素向不利方向变化的极限值。超过极限，项目的效益指标将不可行。 4. 绘制敏感性分析图，作出分析。 例：设某项目基本方案的基本数据估算值如下表所示，试就年销售收入B、年经营成本C和建设投资I对内部收益率进行单因素敏感性分析（基准收益率ic=8%）。 （2）计算销售收入、经营成本和建设投资变化对内部收益率的影响，结果见下表。 （二）双因素敏感性分析 双因素敏感性分析又称敏感面分析，它是分析研究两个因素同时发生变化时对研究对象产生的影响程度。 （三）敏感性分析的局限性 敏感性分析实际上还是一种定性分析方法，它仍无法测