约化模型下的公司债券定价.pdfVIP

山西大学学报(自然科学版)31(3)：393～398，2008 ofShanxi Journal University(Nat．Sci．Ed．) 文章编号：0253—2395(2008)03—0393—06 约化模型下的公司债券定价 叶中行1，白云芬1’2 (1．上海交通大学数学系，上海200240；2．石家庄学院数学系，石家庄050035) 摘 要：公司债券是一种可违约风险债券．公司债券定价的约化模型将违约时间定义为具有违约强度的绝不可及 时，将违约过程看作跳过程．违约过程的强度过程既可依赖外生宏观状态变量，也可以受到其他公司违约的影响． 本文分析了违约强度过程的构造，给出了风险债券的定价原理，得到了可违约债券定价的一般公式，并推导出了交 易对手风险存在时公司债券定价公式． 关键词：信用风险；违约相关；约化模型；违约传染；交易对手风险 中图分类号：0211．9；F830文献标识码：A 公司债券作为一种可违约风险证券，是承担公司信用风险的经典金融工具。因此对公司债券的公平定价 归根结底是对公司信用风险的定价．债券定价模型主要有两种：结构模型和约化模型．结构模型也称为基于 布朗运动，违约时间定义为公司价值首次到达事先设定边界的时间．在此假设下，违约时间是一个可料的停 时．Merton证明了可违约债券的价值可以等价地看成一个无违约债券的价值减去一个以发行公司资产为标 的物的欧式看跌期权的价值．而公司的股权可以看做关于公司资产的欧式看涨期权．后来很多研究者将 CoxCz]模型．文献1-33和[43对结构化模型做了综述． 约化模型避免了对无法观察的公司价值进行建模，直接将违约时间定义为具有违约强度的绝不可及时， 将违约过程看作跳过程．违约过程的强度过程可依赖外生的宏观状态变量，也可以受到其他公司的违约传 染．状态变量包括利率、时间、股票价格、信用等级和其他被认为对违约概率有影响的随机变量．约化模型最 大的优点是具有可操作性，计算出的信用利差接近现实，成为现在比较流行的债券定价模型之一．文献E53一 [8]都是这种方法的代表．关于约化模型的数学工具的系统发展，可参见文献[9]、[10]．本文系统地介绍了约 化模型下风险债券定价的公式，并详细叙述了约化模型的历史发展和研究现状． 1基本概念 考虑概率空间(fl，莎，(彰)已，P)上随机的经济体系，其中甄为平凡的d域，沪’=莎代表随时间演 变的信息流，满足通常条件，我们还假设莎。足够大，可以包括所需要的任意随机性．P为真实概率测度，丁’ ∈足+． 用数学语言来说，债券由一个三元组((y，C，丁)，z，r)表示，其中： *(y，C，T)表示在无违约情形下债券的红利支付C，和到期日丁(丁≤7’*)时支付y． *r为取值[o，oo]上的莎一停时，可以是可料时或者绝不可及时①，用来描述违约时间的随机结构．通 收稿日期：2008—02—25 基金项目：国家重点基础研究发展计划(973项目2007CB814903)；国家自然科学基金 作者简介：叶中行(1946-)，男，上海人，教授，博导；自云芬(1973一)，女，河北石家庄人，博士，讲师，研究方向：金融数学． Inaccessible)，如果对任何的可料随机时间，Po—Ooo)=0都成立． 山西大学学报(自然科学版) 31(3)2008 常引进违约示性函数{H。=，。雨，，￡≥O)来表示债券的违约过程； *Z为残值过程．债券如果在到期日T之前违约，那么债券持有者得到的支付为z．z关于莎，可测(这 种假设使得残值过程可以基于违约时的信息)．关于残值的假设通常有三种： of ①按面值比例清偿(RecoveryPar，RP)：即残值是债券面值的一定比例，债权人在违约时得到面值的 1一厶倍(此处厶是外生的比例损失率过程)； of ②等价无风险债券清偿(Recovery (到期El、等级、和面值均相同)的等价无风险债券价格，即债券违约后按等价无违约风险债券价值的 一定比例清偿；