新兴市场国家金融脆弱性演变、.PDFVIP

国际金融研究所 2016 年1 月11 日 2016 年第1 期 （总第141 期） Ω 中银研究产品系列 新兴市场国家金融脆弱性演变、 ● 《经济金融展望季报》 ＊ ● 《中银调研》 评估和政策 ● 《宏观观察》 ● 《银行业观察》 ● 《人民币国际化观察》 过去 30 多年里，新兴市场国家相继开放了金融 市场，并加强了金融体系建设，但也频繁遭受了金 融危机的洗礼。随着新兴市场与国际金融市场联系 日益紧密，新兴市场国家的金融风险来源、风险特 征和传导机制也在不断演进，需要我们有效评估新 作 者：陈 静 中国银行国际金融研究所 电 话：010 - 6659 4581 兴市场金融脆弱性，制定应对政策。 签发人：陈卫东 审 稿：钟 红 王家强 联系人：梁 婧 李 艳 电 话：010 - 6659 4097 ＊ 对外公开 ＊＊ 全辖传阅 ＊＊＊ 内参材料 宏观观察 2016 年第1 期（总第141 期） 新兴市场国家金融脆弱性演变、评估和政策 过去30 多年里，新兴市场国家相继开放了金融市场，并加强了金融体系建设，但 也频繁遭受了金融危机的洗礼。随着新兴市场与国际金融市场联系日益紧密，新兴市 场国家的金融风险来源、风险特征和传导机制也在不断演进，需要我们有效评估新兴 市场金融脆弱性，制定应对政策。 一、当前新兴市场金融脆弱性演变方向 当前，新兴市场金融危机演变进程表现为 “外汇-信贷与外部风险传导”。 第一阶段：汇率制度引发货币危机 1994 年至 2002 年，东南亚和拉美的墨西哥、巴西、阿根廷等国轮番爆发金融危 机，金融危机主要以货币危机的形式爆发，并迅速蔓延到银行系统和实体经济。危机 表现最初以货币大幅贬值开始，从而引发国际资本大规模外逃，进而导致新兴市场流 动性匮乏、股票市场异动、金融机构倒闭、实体经济萎缩。 固定汇率制度是这一时期危机的主要因素。为了弥补国内投资不足，各新兴市场 国家放松了资本管制，吸引外资大量流入。同时，为保持产品国际竞争力，新兴市场 国家采用固定汇率制度。这一政策组合虽然刺激了东南亚和拉美各国的经济增长，但 是积累了巨大风险。国外资本的持续流入要求中央银行既要提高外汇储备以稳定汇率， 又要采取冲销政策以稳定国内物价。一旦新兴国家无法满足这两点要求，就会导致实 际有效汇率上升和外资供给的中断，货币危机随之爆发。 第二阶段：信贷泡沫与外部传导引发金融脆弱性 2002-2007 年，全球进入新一轮的信贷繁荣期。美国、英国、西班牙、南非等国 的房地产市场相继出现暴涨。金融危机之后，各新兴市场国家普遍采用了宽松的货币 政策，以提振经济。同时，危机中发达国家开始去杠杆进程，国际资本纷纷涌入表现 较为稳健的新兴市场国家。外资涌入促进了国内信贷扩张，新兴市场国家被迫进一步 1 2016 年第1 期（总第141 期） 增加杠杆。受这两方面因素的影响，新兴市场在危机前已处于高位的杠杆水平不降反 升，严重的信贷泡沫开始显现。 外部风险对新兴市场的威胁主要来自于三个相互叠加的渠道。第一，金融市场。 随着美联储退出量化宽松、进入加息周期，国际资本将从新兴市场逃离，转入美国市 场。受此影响，新兴国家的资产市场将大幅震荡，并将面临大规模的债务违约。第二， 国际贸易。随着部分国家债务危机的爆发，全球经济将进一步低迷，国际贸易也随之 削减。新兴市场的外向型经济将雪上加霜。第三，投资者信心。随着金融危机的显现， 投资者避险情绪增强，将进一步从新兴市场抽离资本，转向