经济周期_投资者心理偏差与资产定价_张荣武.pdf

、 经济周期 投资者心理 * 偏差与资产定价 张荣武 沈庆元 聂慧丽 ( 510320 430070) 广东商学院会计学院 武汉理工大学管理学院 【 】 、 摘要 新兴的行为资产定价理论存在的重大缺陷是未全面 系统地研究投资者心理偏差的变动机理和行为偏差 ， ， 。 ， 的形成根源 以及它们对资产定价的影响 从而削弱了模型的解释力 投资者心理偏差随经济周期动态变化 ( )， ， 不同周期阶段下呈现出不同态势 方向或强度 使得人们相应产生各种非理性程度不一的投资预期 进而导致 。 ， ， 资产价格偏离基础价值 而这种偏离又会反作用于投资者心理偏差与经济周期波动 从而相互影响 不规则地 。 ， “ － － － 循环反复 文章将投资者心理偏差置于经济周期这一宏观背景下 提出 经济周期 心理偏差 行为偏差 资 ” ， ， “ 产定价 的研究新思路 以期揭示心理偏差影响下投资者行为与资产定价之间的作用与反作用机理 打开 心 － ” “ ”。 理偏差 资产定价 的 过程黑箱 【 】 关键词 经济周期 投资者心理偏差 行为偏差 资产定价 ， ， 作为金融经济学的核心问题 传统资产定价理论研究成果卓著 但用来解释不断涌现的资本市场异象时却 ， “ ” 。 显得力不从心 其根本原因在于 理性经济人 这一假设存在缺陷 现实中存在的投资者心理偏差和非理性行 。 ， 为使得修正传统资产定价模型成为当务之急 从经济周期这一独特视角展开深入研究 能更深刻地揭示投资者 ， 。 心理偏差对资产定价的作用机理 可能是解决这一问题的有效途径 、 一 文献述评与研究路径提出 ， (CAPM)， (APT )， 马科维茨的资产组合理论 夏普等的资本资产定价模型 罗尔和罗斯的套利定价理论 (OPT)， 、 、 (ICAPM ，CCAPM)， 布莱克等的期权定价理论 默顿 布雷登 考克斯和达菲的动态资产定价理论 堪 。 Arrow Debreu 。 ， 称资产定价理论的经典文献 其背后隐藏的随机贴现思想来自 和 的开创性研究 在此基础上 吴 (2008)、