从融资结构的变化来看社会融资需求的扩张.PDFVIP

固定收益研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 [Table_Title] 宏观固收 专题报告 2017 年04 月17 日 市场数据 专题报告 [Table_BaseInfo] 中债综合指数 116 中债长/ 中短期指数 119/ 118 银行间国债收益(10Y) 3.73 从融资结构的变化来看社会融资需求的 企业/公司/转债规模(千亿) 35.89/50.01/0.65 扩张 相关研究报告： 1、主要结论 《骆驼转债申购价值分析：上市定位尚可，但 资金面制约打新筹码》 ——2017-03-22 （1 ）整体社会融资需求（信用收缩）处于收缩过程； 《专题报告：汽车销售退潮，消费前景堪忧》— —2017-03-20 （2 ）信用收缩的力度还不强，因为“标”类资产的收缩在一定程度上被“非标” 《专题报告：未来债市运行的主要矛盾是什 类资产的扩张所冲抵； 么？—一些似是而非的逻辑正在被投资者怀 疑，经济增长才是主要矛盾》——2017-04-13 （3 ）“非标”类资产的扩张在很大程度上收到金融监管政策的影响，而受货币 《光大转债申购价值分析：300 亿光大转债来 袭，打新可以参与》 ——2017-03-15 利率政策的影响程度较小； 《专题报告：经济增长的结构性调整尚没有完 （4 ）社会融资需求的第一个折点发生在2016 年11-12 月份，以此为折点，“标” 成—从供给侧改革角度来理解经济增长的变 化》 ——2017-03-22 与“非标”的同步扩张转化为“标”类资产收缩、“非标”类资产依然扩张。这 意味着对利率市场而言，压力最大的时期已经度过。 证券分析师：董德志 （5 ）伴随3 、4 月份以来金融监管政策的密集强力出台，预计“非标”类资产 电话：021 E- MAIL：dongdz@ 的扩张也将出现折点，这一折点的出现则意味着整体信用扩张进入加速回落时 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 期。即便货币政策紧平衡，加速回落的信用扩张也会导致利率出现拐点下行。 总体来看，由于社会融资需求总量已经出现了拐点下行，因此社会利率继续冲 高的概率很小，货币政策更多的是针对于“标”类资产的变化来施加力度，非 标类资产的增速变化则是影响社会融资需求的边际力量，如果其出现拐点下行， 则即便货币政策紧缩，也抵抗不了社会融资需求的加速收缩，在紧的货币政策 环境中一样可以产生债券的牛市、利率的下降。 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何 第三方的授意、影响，特此声明 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图表目录 图1：社融存量同比增速 3