我国居民家庭的资产配置分析.docVIP

我国居民家庭的资产配置分析 　　[摘要]近年来，随着我国居民生活质量的持续提高和资本市场发展的不断完善，家庭的资产配置问题历久弥新，成为关注的焦点。它不仅受家庭内部特征因素的影响，而且受宏观经济环境的影响。文章在混合式新凯恩斯菲利普斯曲线框架下，在设定关于预期通货膨胀率和预期真实利率的VAR方程基础上，建立状态空间模型，选用2002年1月至2015年12月的序列数据，运用卡尔曼滤波算法来估计预期通胀率，划分家庭的资产类别为储蓄类（通货、存款）、收益类（股票、证券投资基金、国债、保险准备金）和耐用品类（住宅资产），构建多元GARCH模型，综合分析宏观经济指标因素（GDP增长率、利率和预期通胀率）、家庭内部因素（收入水平、家庭其他决策中的消费）和资产价格因素（房产价格）对家庭资产配置的影响，家庭将据此调整资产配置方案，实现更加合理、有效的配置目标 [关键词]家庭资产配置；预期通货膨胀；卡尔曼滤波算法；多元GARCH模型 [DOI]1013939/jcnkizgsc201637012 1引言 在我国经济由高速发展的快车道转向转型期深化改革的增长路径过程中，居民的需求已由物质需求更多地转化为追求生活质量的提高。另外，自股票、债券、保险等金融产品和金融衍生品的相继涌现，家庭为了达到提高生活质量，降低日常消费、投资的不确定性以及自有资产保值增值的目标，在考虑宏观经济因素的情况下，结合家庭经济结构特点，持有并调整其资产组合，寻求家庭资产的合理配置 国外学者对家庭金融方面的研究较早，JTobin（1958）提到人们面对风险时的流动性偏好问题，David McCarthy（2004）探讨了非完全市场、劳动收入、异质性偏好、拥有的房产、年金和社会保障，还有心理偏见等因素对家庭资产配置的影响。Joel Peress（2004）揭示了由于财富水平的差异，个体会获得不同的私人信息，最终导致了不同家庭差异化的投资组合。Harrison Hong，Jeffrey DKubik（2004）等指出股票市场参与率更高的国家，其居民存在股票市场的“本土偏好”。Campbell（2006）深入探讨了家庭金融理论，指出家庭在参与金融资产配置的过程中，有一小部分财富积累少、收入低、接受教育少的家庭会做出错误的决策 国内学者在研究家庭资产配置结构方面，李建军，田光宁（2001）指出家庭部门的流量金融资产中，储蓄存款比重下降，但幅度减缓并仍占据主要地位，股票比重提高将超过国债，保险的比重也相继提高。刘楹（2007）探讨了1978―2003年金融资产结构的变化情况，得出了“总体呈现以储蓄存款为主的多元化发展趋势”的结论。孔丹凤，吉野直行（2010）阐释了1992―2006年流量金融资产配置存在存款比例高，保险比例上升快，股票比例不如国债比例高的特点。家庭资产配置影响因素方面，史代敏，宋艳（2005）选取2002年四川省城镇家庭的抽样数据，分析发现各年龄层居民持有的金融资产结构相近；户主具有不同教育背景的家庭购买保险的数量无显著差异；财富水平越高的家庭，其高收益的风险性金融资产占财富的比重越大。吴卫星，吕学梁（2013）的研究表明我国家庭投资股票的参与率和份额与年龄呈负相关关系，在财富分布上皆具有“钟型”特征。吴卫星，王治政，吴锟（2015）从投资机会、社会保障、背景风险等方面深入扩展了金融资产配置理论 综合来看，国内外研究各有侧重，国内在研究影响因素方面，多以财富、收入、人口特征等为主，而国外文献则在此基础上，逐步把一部分社会因素纳入研究范围，诸如社会保障等；另外，部分宏观经济变量对家庭资产配置的影响同样重要，对宏、微观因素以及多元资产进行区分，更有利于分析不同因素对不同种类资产配置的影响 2宏观经济指标和家庭资产配置分析 21宏观经济指标-预期通胀率分析 在混合式新凯恩斯菲利普斯曲线框架下，依据Clarida，Gali和Gertler（1999）的模型，建立考虑利率（it）变量的模型方程，以理性预期机制为前提，设定关于预期通胀率和预期真实利率的VAR方程，并用状态空间形式表示。令πet表示t期通胀率πt的预期，ret=it-πet为预期真实利率，则： 状态向量的初值为E（μ0）=u0，var（μ0）=N0，并在任一时段内满足E（vtw′t）=0，E（vtμ′0）=0，E（wtμ′0）=0 在以上状态空间系统基础上，利用卡尔曼滤波来获得预期通胀率的最优估计。以2002年1月至2015年12月间的月度数据为样本，变量选取全国银行间同业拆借7天利率作为名义利率的代表；居民消费价格指数（CPI）度量价格水平，通胀率采用环比CPI的变化率表示，该变化率经过季节调整；产出缺口的衡量为：（季节调整后的实际GDP-潜在GDP）/潜