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货币供应量的增长效应分析 　　摘 要：中国的货币供应量和经济增长具有明显的同趋势特征。选取货币供应量和国内生产总值、工业增加值、全社会固定资产投资和社会消费品零售总额5个总量指标，应用VEC模型分析货币供应的动态增长效应，认为货币扩张具有或短或长的增长效应，但是水平效应有待提高。因此，建议控制货币供应的总量和增速，警惕隐性通胀的危险，从货币政策传导机制入手，突破实体经济发展和经济结构调整的障碍 关键词：货币供应量；经济增长；增长效应 中图分类号： F822.2 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2016）20-0120-03 中国经济的长期增长得益于多方面，其中长期实行的“稳健的货币政策”，实质是保持长期的扩张。货币供应量的天文数字的扩张，极大地保证了经济的快速增长。而近几年货币的增长效应已经逐渐减弱，持续的货币供应稳定增长，却未能支撑经济的高速增长，充分说明货币政策的增长效应已经衰减到必须反思和革新的时候了 一、1990―2015货币供应量及几项核心增长指标的分析 （一）货币供应量M2持续增长 图1 货币供应量M2的总值和增长率 国家统计局国家数据库的年度统计数据中，货币供应量M2自1990年开始统计（见图1）。从总量来看，M2呈现每年递增的趋势，自1990年的1.53万亿元，增加到2015年的139.20万亿元，扩张速度惊人。25年间，货币供应量M2与GDP的比重从0.81：1，上升到2.06：1。从增长速度来看：1991―1996年，每年的M2增速都超过20%，其中1993年增速为历史最高，达37.3%。1997―2015始终保持两位数的增速，其中2009年再次超过20%，达到了28.4%的增速。回顾中国经济的周期性变化发现，两次超量扩张货币的时期，都有经济出现衰退的迹象，因此，中国政府具有利用扩张的货币政策抵御经济衰退的传统。目前中国经济目前再一次面临衰退，进入所谓的新常态，因此2015年货币供应量M2再次扩张，较2014年高出两个点的增长。综上，中国的经济增长具有明显的“信贷繁荣”特征 （二）几项核心增长指标基本情况 能够反映增长的指标很多，考虑数据可得和准确性，本文研究选择了几项最核心的增长指标：国内生产总值、工业增加值、全社会固定资产投资和社会消费品零售总额（见图2）。国内生产总值持续高增长，由1990年的1.89万亿元，增加到2015年的67.67万亿元。但是从曲线来看，国内生产总值的增速在最近几年出现放缓的趋势，有出现拐点的迹象。工业增加值在过去的25年也始终保持增长，但是工业增加值在国内生产总值中的占比呈现下降的趋势，特别是2015年已经出现拐点，几十年来第一次出现负增长，相较于2014年增长-2.09%。与国内生产总值同步明显的是全社会固定资产投资，除了个别年份增速放缓之外，绝大部分年份都保持两位数的增长。社会消费品零售总额增长较为稳定，基本每年都保持两位数的增长，但是占GDP的比重在逐年降低。从上述分析可以看出中国经济的投资驱动特征，经济结构的不合理日益明显 图2 国内生产总值、供业价值、固定资产投资和社会 消费品零售总额 综上所述，中国经济的长期高增长，货币供应量M2的扩张功不可没。货币的扩张拉动了整个经济的快速增长，在上述几个增长指标上体现明显。对信贷扩张反应最为敏感的是投资部门。随着经济总量已经居于世界第二，以往一贯的货币扩张所带来的信贷繁荣变得不可持续。本文将应用VEC模型分析过去25年的货币扩张所带来的增长效应 二、实证分析 （一）指标选取与数据处理 本文旨在研究中国货币供应量的增加对国内生产总值、工业增加值、全社会固定资产投资和社会消费品零售总额的动态过程。因此本文选取以下5个指标变量：货币供应量（M2）、国内生产总值（Y）、工业增加值（IVA）、全社会固定资产投资（FAI）、社会消费品零售总额（TRC）。1990―2014年各变量初始数据来源于中国国家统计局国家数据库年度数据；2015年数据来源于《中华人民共和国2015年国民经济和社会发展统计公报》。国家数据库提供的货币供应量（M2）数据自1990年开始，考虑数据的可得性和一致性，本文数据选取的期间为1990―2015年，并将1990年设定为研究基期 上述指标皆为当年价核算，进行实证分析之前，需要剔除价格因素的影响。首先，货币供应量和国内生产总值应用1990年为基期的居民消费价格指数（CPI）剔除价格因素得到实际变量。处理过程：RM2=M2/CPI；RY=Y/CPI。其次，工业增加值使用1990年为基期的工业生产者出厂价格指数（PPI）剔除价格因素得到实际变量。处理过程：RIVA=IVA/PPI。第三，全社会固定资产投资应用1990年为基期的固