利率政策与股票市场互动关系的研究进展.doc

利率政策与股票市场互动关系的研究进展 　　[摘 要]近年来，国内外学者对利率政策与股票市场之间的关系进行了积极的探索与多层次的研究。文章通过大量文献检索，总结了两者之间的实证分析方法及相互影响，并指出存在的问题，以期对进一步的研究提供依据 [关键词]利率政策；股票市场；影响 [DOI]10.13939/ki.zgsc.2016.24.081 1 引 言 股票市场作为金融市场的重要组成部分，其涨跌震荡不仅影响宏观经济发展，更关系到实体经济运行效率以及广大投资者经济生活的方方面面。利率政策以其更好的可控性与可测性，逐渐成为各国央行青睐的货币政策中介指标，其对股票市场的影响是理解宏观经济与金融市场互动机制的重要视角，值得深入研究。本文通过对国内外相关文献的梳理，旨在分析国内外学者在此方面的研究进展，并予以总结 2 国内外研究现状 2.1 国外相关研究 西方发达国家金融市场组建较早、发展成熟度高，对本国乃至国际经济发展态势起着重要的反馈与引领作用。受早期宏观经济理论研究的影响，国外针对宏观经济政策与股票市场之间相互作用的研究，集中于回答“货币政策对股市是否中性”“货币政策变动对于股市震荡能否产生真实的影响”“股票市场对于货币政策变化的反映的有效性分析”等问题。在20世纪90年代以前，货币供应量是度量货币政策的主要指标，20世纪90年代后，利率逐渐取代货币供应量成为各国央行首选的货币政策中介工具。Thorbecke是早期研究二者关系的学者，他通过事件分析法指出联邦基金利率与股票收益显著负相关。Rahman和Mustafa[1]分析了多个国家利率与股票价格之间的因果关系，并进行了协整检验，其结果是大多数国家股票价格与利率之间不存在显著Granger因果关系，但存在一个显著的长期协整关系 在此后的研究中，随着预期、经济周期、区域性、波动性、影响的时滞效应等变量的引入，利率政策调整对股票市场影响的研究范畴不断丰满完善 经济学家对不同计量模型的构建与使用也存在多样变化，总体看来，主要包括以下几种实证分析方法：OLS回归、格兰杰因果检验、协整分析、VaR方法、非线性模型和GARCH-type模型。[2][3][4][5][6][7]从研究切入的角度来看，国外学者引入不同控制变量，从各个角度针对利率政策和股票市场的关系展开多层次的研究 Bomfim[8]将利率政策分为预期与未预期两部分，研究发现，未被正确预期的联邦基金利率变化对股票市场波动有显著的负效应，这一效应在短期内更为显著，且未预期利率政策正向变化对股票收益率的影响大于负面变化的影响。在此基础上，Bernake和Kuttner[9]基于单方程方法测出，未预期联邦基金利率每下降25个基点将导致股票指数上升1%。Corallo[10]采用SVAR模型分析了英国和德国国币政策对资产净值及股市的影响，指出未被预期的利率变动对资产价值虽然有负向影响，但这一结果在统计上是不显著的 着眼于不同经济环境，Mishkin的研究以2008年金融危机爆发为分界点，否定了部分学者“货币政策无用论”的观点，强调了在金融危机中联邦基金利率对股票市场波动具有显著作用，通过降低“负面反馈循环”效应对维护金融稳定发展起积极作用。Shen Wang和Mayes[11]通过对比分析英国、澳大利亚、新西兰以及欧元区中货币政策对股票价格的影响，指出在总体上利率政策对股市指数波动产生显著地负向影响，但在各个股市中的具体表现存在差异：在澳大利亚股市中，利率政策的影响在经济衰退期更为强烈；欧元区与英国的股市在金融危机发生前后，股票指数面对利率政策冲击时的反应方向是不同的 利率政策对股票市场的影响存在累积效应和时滞效应，体现于作用效果在长期和短期中明显的差异，Rigobon和Sack认为利率与美国标准普尔500指数的负相关关系在短期内更为显著。而Alireza和Strauss依托协整理论，指出新加坡股票市场指数波动受利率政策负向影响要在相对较长的一段时间内才能得以体现 少数学者针对不同行业展开了研究。Pablo Moya-Martíneza分析了不同行业的负债率和利率敏感性程度，着眼于上市公司股票收益，针对利率变动提出相关经营与投资指导建议，但没有从宏观角度提出政策建议 2.2 国内文献综述 我国股票市场形成于20世纪90年代，发展时间较短。国内针对货币政策与股票市场两者间内在关系的研究在2000年以后才逐步展开，初期以选取货币供应量为政策变量的研究居多。随着我国央行从货币供应量与利率并行的双重政策中介指标转移为利率政策单一指标，利率波动与股票价格指数变化之间的关系成为学术界考察研究重点。多数研究是借鉴国外已有的研究思路、方法和实证模型，针对我国股票市场的实际运行特征进