一种新的金融动态横截面估计方法——基于中国股票市场条件定价模型评估的应用与扩展.pdf

第 20卷第1期 管 理 科 学 学 报 Vol. 20 No. 1 2017年 1 月 JOURNAL OF M A N A G E M E N T SCIENCES IN CHINA Jan. 2017 一种新的金融动态横截面估计方法® —— 基于中国股票市场条件定价模型评估的应用与扩展 张 翔 \ 宋 平 2*，李伦一1 (1.西南财经大学金融学院，成都611130; 2.西南财经大学工商管理学院，成都611130) 摘要：大多数资产定价模型常常用静态横截面回归（ the static cross-sectional regression )进行定 价表现评估，从而投资组合回报率的时间变化性并不能被时变的风险承载或者（和 ）时变的风 险溢价所解释•本文从经济学的角度，运用一种新的金融动态横截面回归（ the dynamic cross ­ sectional regression ) ，首次考察 了基于 中国股票市场和美国 股票市场的条件资产 定价模型的定 价表现:股票市场投资组合回报率的时变性是否能被时变的风险溢价所解释.本文发现，短期 收益反转和流通市值加权市场换手率为条件变量的条件资本资产定价模型和基于消费的条件 资本资产定价模型，能更好的解释中国股票投资组合的回报时变性，其时变性主要来自于时变 的风险溢价•另外，本文发现一些拥有持续（persistence )和缓慢变化（slow -moving )特性的条件 变量更能够解释横截面投资组合的时变回报 关键词：动态横截面回归模型；条件资产定价模型；横截面投资组合 中图分类号：F 830.9; F224.0 文献标识码：A 文章编号 ：1007 -9807(2017)01 -0087 -21 〇 引 言 早期的金融资产定价模型评价方法常常用 F am a 和 M acB e th 的静态横截面回归（ the static 动态系统模型和评价方法近年来被运用在大 cross-sectional regression )进彳了定价表现评估，即 量的经济金融类问题中.比如，李纯青和徐寅 投资组合回报率被静态的风险承载（ yS )和风险 峰[1]提出和验证了异质偏好函数法来确定动态 溢价（ A )所解释.但是，投资组合回报率本身的 消费者选择模型的贴现因子，从来测量消费者的 时间变化特点并不能被静态的y S 和 A 所解 购买行为，获知消费者如何在不同产品/服务属性 释[4’5].虽然 ，一 些最近的文章试图运用具有经济 水平和价格条件下进行选择.李晓燕和毛基业m 意义的条件定价模型来解释投资组合横截面异象 提出了动态能力构想对离岸软件外包企业进行评 (比如Lettau 和 Ludvigson [6])，因为这些条件变量 价分析.郭亚军[3]提出了一种新的确定权重系数 一般反应了整体的经济状态和信息集.而条件资 的动态综合评价方法用来解释时序立体数据.而 产定价模型的随机折现因子（ stochastic discount 在金融资产定价上，经常遇到大量的在不确定环 factors , SD F )可以被近似的表示为线性的多因子 境下的定价动态评价问题;当金融资产价格变动， 模型，比如把条件变量和核心的定价因子相 未来的经济状态或者代理人的信息集不确定的情 乘[7’8]变成延展模型.王宜峰等[9]发现在 CAPM 、 况下，如何动态的评价资产定价模型的定价表现