不同市场态势下IPO新股回报率的实证研究.pdf

DOI:10.19516/j.cnki.10-1438/f.2016.15.016 不同市场态势下IPO新股回报率的实证研究 The Research on Korean Electric Economic Development in the Urbanization Process 文/范承杰 张强 a b c c a ZHAO Jian-hua，ZHANG Biao，XIA Huai-min，Qiudan，Yangmiao 摘要 IPO超额收益率之谜一直是为学界津津乐道的话题。2014年中国股市IPO在暂停一年多后重新启动，在新的 发行规则下，本文将重启后的IPO市场分为两个不同阶段，从投资者行为角度解释在不同市场态势下IPO超额收益 率具有显著差异的原因并寻找差异背后的影响因素。本文主要的贡献是通过不同态势下的对比分析得出投资者情绪 是解释2014年IPO重启后两个不同阶段IPO收益率差异的原因。 关键词 市场态势；新股回报率；市场热情 中图分类号：F830.9 文献标识码：A 低和二级市场溢价两个方面，且主要关注新股上市首日超额收益率。 1. 引言 从一级定价过低角度研究新股超额收益现象的学者主要基于传统金 随着行为金融理论的发展，对市场异象 (market anomaly) 融学的理性观点，代表性学说有：委托代理假说（Baron,1982）、“赢 的研究一直是国内外学界研究的热点。所谓市场异象，即无法被 者诅咒”假说（Rock，1986）、信号假说（Welch,1989; Allen 等， 经典金融理论所解释的市场现象，IPO 超额收益就是其中之一。 1989；Grinblatt 等，1989）、信号收集假说（Benveister,1989）、 IP0 超额收益现象是指新股首次发行上市后一段时间内收益率明 所有权及控制假说（Brennman 等，1977）、中介机构声誉假说 显高于市场平均回报率的现象，对该问题的研究源于有关 Fama1 （Carter 等，1998）等。但对于中国市场，由于发行市盈率管制 有效市场理论的争论。 Reilly2 (1973), Stoll and Curly3(1970) 使得发行市场并非充分竞争，上述理论并不能很好地解释中国股市 和 Ibboston4(1975) 等学者对此进行了系统研究，而后随着行为 超额收益现象 ( 汪如俊 9，2014)。从二级市场溢价角度研究新股 金融学的发展，越来越多的学者尝试从投资者情绪的角度来解释 超额收益现象的学者主要从投资者行为出发，基于行为金融学的 IPO 超额收益现象。 Ritter5(1984) 提出在火爆的发行市场（Hot 不完全理性观点，代表性学说有：投机泡沫假说（Aggarwal 等， issue market）中新股上市首日收益率远高于在冷清时期中新股 1990）、短期寻利假说、主承销商做市假说等。国内对此也做了 上市首日收益率。Bake and Wurgler6(2006) 提出正是投资者高 大量研究，韩立岩 8（2007）验证了投资者情绪与市场收益之间 涨的情绪加大了投机需求，进而导致 IPO 溢价增大。 存在反馈关系；汪宜霞等 10（2009）发现，媒体关注度和 IPO 在国内，学者对中国股票市场存在的 IPO 超额收益现象进行 溢价水平存在正相关关系；吕东锴和蒋先玲 7（2013）则发现了 了大量的研究，与国外成熟市场相比，中国股市的 IPO 超额收益 IPO 溢价现象与股票发行价存在显著的负相关关系。而邵新建等 现象尤为显著。据统计，1990 年至 2011 年期间，IPO 超额率 11（2013）认为理性的承销商会利用二级市场投资者的过度乐观 高达 205.58%，是发达国家的 10 倍以上（吕东锴和蒋先玲 7，