退潮阶段也有小浪花.PDFVIP

宏 观 经 济 证券研究报告 分析师 王涵 021 wanghan@ 退潮阶段也有小浪花 SAC：S0190512020001 联系人 中国宏观经济周报（2012.3.5-2012.3.11） 高群山 卢燕津 贾潇君 王轶君 唐跃 中 2012 年 3 月 11 日 国 经 济 相关报告 投资要点 120309 兴业宏观一周观点汇总 • 经济“去杠杆”的中期趋势并未改变。消费、生产、以及贷款数 120305 据无一不指向实体经济走弱，季节性调整后的进口数据也仅为个 经济弱势企稳 通胀有限回落 位数增长，我们年度报告中指出的经济“去杠杆”的效果正在发 120304 领先指标回暖与流动性改善 酵。投资是唯一偏强的经济数据，其主要支撑来自于地产投资的 之间的博弈 强劲。但从地产商现金流（销售额/投资额）来看，地产商的现金 120302 兴业宏观一周观点汇总 状况开始接近 09 年初的低谷，即使后期销量短期内小幅反弹，其 120226 “入不敷出”的格局也难以大幅改善。当前情况下，轻言“经济 存款增长乏力制约流动性 警 见底”的风险仍然不容忽视。 惕油价传导风险 120224 • 2 月贷款需求有季节性超跌的因素，3 月可能会有阶段性反弹。2 兴业宏观一周观点汇总 120222 月份贷款需求中居民贷款部分比例明显偏低，很大程度上可能是 经济不弱通胀不下，QE3 有动 受 1 月春节期间消费透支的影响。我们预计 3 月居民信贷方面应 力但条件不满足 120219 该有所回暖，贷款需求会有阶段性反弹。“去杠杆”大趋势下也会 地方投资热将加剧调控难度 出现阶段性的“小浪花”，但中期整体经济大幅再杠杆化的动力仍 降准不改政策方向 120217 然不足。 兴业宏观一周观点汇总 • 流动性：通胀下行使得货币政策收紧风险降低，但不确定性仍存。 120213 经济仍处低位 货币政策谨慎 本周央行停发央票但继续正回购，最终实现小幅净投放。考虑到 3 120213 月份以来，降准后银行体系资金面得到缓解，加上公开市场到期 多维度验证进口超预期下滑 120209 量充足，银行体系存款继续回流，因此，3 月后期，若外汇占款不 春节效应致通胀超预期反弹 出现大幅流出，资金面仍将相对宽松，但需注意季末考核和准备 政策将更为谨慎 金退补缴时点对流动性带来的干扰。 120201 PMI 指向经济低位反复 但下 • 通胀：经济走弱带动 CPI 下行，短期成一致预期，但中期底部不 滑风险未消 120130 明确。2 月 CPI 同比3.2% ，略低于我们及