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世界经济形势分析 中国人民大学经济学院 核心问题： A、复苏“绿芽”与萧条的枯草； 全球乐观情绪的蔓延；IMF、WB的报告；白宫承认预测的失误；Roubini的报告（W型的忧虑），日本央行的“死猫反弹”论。 B、通货膨胀预期的抬头与各国货币政策的态度。 美联储报告、欧洲中央银行的报告、大宗商品价格的变化与国际资本的异动； 一、总体判断： 世界经济虽然出现了一系列回暖的迹象，但是，金融危机的影响将依然持续，全球经济全面复苏的基础依然不坚实。 第一、虽然部分国家的消费者信心、经济先行和景气指数等指标出现触底回升，但这些指标的触底只能说明世界经济下滑的幅度开始缓和，而不能说明世界经济已经步入回暖的通道。 OECD先行指标 第二、从实体经济层面的各种核心指标来看，世界在超深度下滑中出现了超预期反弹，但未来发展的趋势很不明朗 2）2009年第二季度，发达国家GDP超预期反弹 美国GDP增速折合年率（%） 3）包括零售额、工业产量、PMI指数都出现迅速回升，但波动趋势明显。发达国家依然处于低位水平。 连锁零售同比上升，但处于临界线。 4）世界不同区域的产出缺口持续扩大。 其中日本的产出缺口——政府数据称，今年第一季度产出缺口达到创纪录的－8.5% 发达国家在4月份进口平均下滑了27.8%，出口下滑了24.5%，其中最为突出的日本贸易数据，其4月进出口同比下滑幅度分别达到39.1%和35.8%；而发展中国家进出口同比在4月则平均下滑了37.2%和31.2%，其中最为突出的就是俄罗斯，其4月进出口分别同比下滑达到62%和54%。 各种组织纷纷下调贸易下滑的程度，其中WTO将2009年的世界贸易下滑程度从-9%下调到-10 %。其中发达国家减少14%，发展中国家减少7% 各国出口同比增长速度（%） 各国进口同比增速（%） 8、因经济衰退，需求减少，CPI持续低迷。 4月美国CPI同比下降0.6%，欧元区5月CPI为0%，6月为负。但核心CPI变动基本稳定，通缩风险较小。日本CPI连续3个月下跌，重新陷入通缩困境之中。美国5月份PPI较去年同期下降5%，创1949年8月份以来最大降幅 通货膨胀压力总体不大，但不同区域具有差别 Consumer prices, OECD-Total Percentage change on the same month of the previous year 美国经济指标预测 全球经济增长已摆脱萧条，但复苏进程可能较为漫长 第三、金融危机虽度过最困难时期，但金融萧条并没有解除，并存在危机反复的可能。 1）导致金融危机直接产生的核心根源之一——美国房地产市场依然低迷，房价持续下跌的压力依然明显，住房抵押贷款违约率和住房止赎比例继续上升，待售房规模依然很大。 各种利差收窄 但贷款环境依然恶化 图41：美国次贷住房抵押贷款违约率 图42：美国次贷丧失抵押品赎回权比例 2009年1-2季度，在房地产抵押贷款恶化的同时，居民汽车抵押贷款违约以及居民信用卡违约率也大幅度上扬。这些数据的恶化将意味着以这些资产打包的金融产品价格将进一步下滑，并进一步引发相关金融机构资产的恶化，因此，目前美国并没有从根本上消除金融危机持续的隐患。 2）金融危机最直接的产物——流动性紧缩依然存在。 2、3月，美国消费信贷分别下降3.8%和5.2%；英国消费信贷同比增长率从去年8月的5.9%降至今年4月的2.9%。这种流动性紧缩状况从发达国家的M2增速变化可以得到充分体现。，4月末美国、日本、英国的M2增速分别为8.6%、2.9%和2.6%，都处于较低的水平，并且有持续下滑的趋势。 5月份欧元区银行对私人部门的信贷投放量同比增加1.8%，创1991年有统计以来的最低水平。4月份欧元区信贷增速为2.3%。 第四、发达国家各种宏观刺激政策已经处于历史最宽松的状态， 2009年下期和明年的持续刺激将面临各种约束，同时，退出政策面临很多阻碍。 1）世界各国的利率水平已经处于历史的低位，宽松的货币政策基本到头。例如到5月底，日本、美国、英国、德国的基准利率分别为0.3%、0.18%、0.41%和1.28%，比2007年底分别下调了45、406、419、357个基点。 2）同期各国的财政赤字大幅度攀升，已达到历史的警戒水平，持续扩张性财政政策可能带来强烈的挤出效应。在2008年，由于各国采取各种金融救助政策和经济刺激政策，财政赤字大幅度攀升。到2009年预计发达国家财政赤字占GDP的比重将攀升到5%，从而达到历史高位。其中很多欧洲国家已经超过欧洲中央银行规定的警戒线。 第五、石油