价值投资和并购机会共存.PDFVIP

中 信 建 投 证 券 研 究 所 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 行业深度研究报告 水泥行业 价值投资和并购机会共存 水泥行业概述 水泥作为大宗建筑材料，一定时期内仍具有无可替代的优势，并 首次评级 增持 且发展水泥生产能很好加大综合利废，符合循环经济的方向发 展。中国水泥在产量及消费量居世界第一，但销售价格偏低；水 田东红 泥技术装备水平快速成长，已达到国际先进水平。 tiandonghong@ 产业政策加速行业结构调整 10 国家发展改革委等部门针对水泥行业按照科学发展观和走新型 分析日期：2007 年 08 月 20 日 工业化道路的要求，接连发布多份产业政策和规划，提出推动水 泥企业跨部门、跨区域的重组联合，向集团化方向发展，逐步实 股价表现 现集约化经营和资源的合理配置，提高水泥企业的生产集中度和 竞争能力；并确定了重点支持的大型水泥企业（集团）名单。有 力促进了产业的结构调整，产业集中度不断提高，新型干法水泥 的比例快速增加，余热发电项目投资加快，节能降耗减排成效明 显。 行业正处景气周期当中，量增价涨，效益提升 经过近两三年的低迷后，水泥行业 2005 年触底，2006 年迎来好 年景，水泥产量高速增长，产品销售收入、利润等各项主要经济 指标再创历史新高。07 年 1~5 月份，全国水泥销售收入 1,354.09 亿元，增长 24.24% ，利润水平再上台阶，吨水泥利润获利水平继 续大幅提高。水泥工业正在沿着又好又快发展的方向大步前进， 增值又增效是今年水泥行业运行的最大特点。 加强淘汰落后、提高进入门槛有利产能利用率提高 国家发改委督促做好淘汰落后水泥生产能力工作，要求到 2010 年末，全国完成淘汰小水泥产能 2.5 亿吨以上，将在未来几年平 均每年减少水泥总供给约 0.5-0.7 亿吨；另外原则上不再建设日产 相关研究报告 2000 吨以下规模的水泥项目”，使得投资水泥项目的门槛提高。 07.08.15 内外因推动公司业绩持续增长 而水泥行业的需求稳步增长，而水泥的投资增长自 04 年以来平 07.08.17 江西水泥：步入良性发展 稳回落，今年才开始反弹，这些因素都有利于供需状况改变，有 利于行业产能利用率的提高，从而增强行业利润水平。 余热发电投资增长，减低行业耗能，提升盈利 全国水泥投资较去年有较大涨幅，其投资增长区域主要在中部和 西部地区，另外余热发电项目的投资大幅增加，这有助于水泥行 业的节能降耗减排，并节省 1/3 左右的电耗，降低总生产成本 10% 左右。 投资评价及建议 在预期水泥行业景气延续且持续向好，我们认为给予水泥行业 “增持”评级。在投资策略上，推荐有预期明确业绩能快速增长 的龙头公司：海螺水泥、冀东水泥和华新水泥。重点关注并购重 组机会的区域性龙头企业：青松建化、天山股份、赛马实业、江 西水泥、祁连山等 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN