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第六章股利政策与内部筹资 主讲：肖淑芳 北京理工大学管理与经济学院 2000年9月 我国沪深两市股利分配有三个特点： 1暂不分配股利现象由94年的9.28%上升到97年的50%； 2分配形式主要采用送股、派现、资本积累转赠以及这三种形式的衍生形式； 3股利分配政策波动大，二级市场投资者喜欢送红股而不喜欢派发现金，原因是派现与股价相比太低，与资本利得相比微不足道。 最近几年，许多美国公司没有发放任何现金股利，同时又有许多公司发放的股利却超过其当年净利润。美国公司发放的现金股利平均大约占其净利润的50%。 公司净利润主要有两个用途，作为股利发放给股东或留在公司进行再投资。股利理论就是要分析公司净利润这两种用途之间的分配比例对公司的股票价格的影响，进而对公司价值的影响；是否存在一个最佳的股利支付比例。 第七章长期筹资方式 主讲：肖淑芳 北京理工大学管理与经济学院 2000年9月 表7—7 1997年1月—1999年6月新股发行日至上市日 平均超额报酬率的回归分析 2新股发行价格的制定 1997年9月，中国证监会《关于做好1997年股票发行工作的通知》，对新股发行定价方法在原有基础上进行了修改。 股票发行价格=每股税后利润×市盈率 公式（7—1） 每股税后利润=发行前一年每股税后利润×70% +发行当年摊薄后的预测每股税后利×30% 公式（7—2） 市盈率=当期设定的市盈率最大值-（计算日前30天上市公司 分行业平均收市价最大值-计算日前30天发行公司所 属行业上市公司的平均收市价）×调整系数×修正值 公式（7—3） 当期设定的 _ 当期设定的 市盈率最大值 市盈率最小值调整系数=—————————————————— 公式（7—4） 计算日前30天 计算日前30天 上市高尚分行业 - 上市公司分行业 平均 收市价的最大值 平均收市价的最小值 二、新股发行成本 发行成本的分类见表7—8。 Lee、Lockhead 、Ritter和 Zhao研究了六种成本中的两种：承销折价和其他直接费用，两项合计为直接费用。研究成果祥见表7—9。由表可以得到以下结论：①发行的直接费用随着发行收入的增加而下降，即发行直接费用服从规模经济效应；②股票的发行费用高于债券的发行费用；③IPO发行费用高于SEO发行费用；④可转换债券发行费用高于一般债券发行费用。以IPO权益百分比计算的直接成本与间接成本祥见表7—10。 表7—8 新股发行成本 表7—9 以总收入百分比计算的证券发行的直接成本（1990—1994） 表7—10 以IPO权益百分比计算的直接成本与间接成（1990—1994） 第三节 借入资金的筹集 一、发行债券 （一）债券的种类 1抵押债券（mortgage bond） 抵押债券是以企业财产作为担保的债券，若抵押品是 企业的金融资产（普通股等），则称其为“抵押信托债券”。抵押债券可以分为封闭式和开放式两种。“封闭式”公司债券发行额会受到限制，即不能超过其抵押资产的价值；“开放式”公司债券发行额不受限制。抵押债券的价值取决于担保资产的价值。抵押品的价格一般超过它所提供担保债券价值的25%—35%。 2信用债券（debenture） 信用债券 属于无担保债券，它没有任何公司财产作为担保，其持有人只对其他的非抵押资产具有追索权，企业的盈利能力是这些债券投资人的主要担保。信用债券可以在债券契约中加入保护性条款（尤其是消极性条款，negative covenant）来保护自己的利益。美国：工业公司、金融公