2014年经济展望-中银国际.PDF

中国经济| 证券研究报告 —宏观及策略 2013 年 12 月 13 日 2014 年经济展望 重启改革 2012 年以来经济的起落反复显示出决策层在改革转型与稳定增长之间的 艰难平衡。中央政府积极的经济上下限预期管理向实体部门释放出明确的 “稳增长”意图，加上房地产市场和基础设施投资复苏，企业信心和生产 明显恢复，支撑了今年 3 季度经济止稳回升。然而，6 月银行间流动性冲 击已成为货币政策和融资环境分水岭，新任决策层希望借助偏紧流动性和 市场化改革抑制地方债务和投资无约束扩张的政策意图日渐明朗；而十八 届三中全会在经济改革方面涉及国有企业经营体制、地方政府考评机制、 地方部分事权上收中央等内容。货币政策转向稳健审慎、地方投融资纳入 审慎监管和国有企业经营体制改革将有助于抑制国有部门和地方平台无约 束膨胀，对优化资源配置、推动经济转型具有重要意义，但也需承认短期 内将削弱原有模式下投资增长动力，可能加剧经济短期下行压力。中国经 济在获取改革中长期红利之前，可能需要首先承受一段阵痛调整期。  2014 年美国经济将温和更快增长，欧元区经济或进一步企稳，而日本 经济可能略有下行，尽管新兴市场整体增速仍高于发达地区，但部分 经济体仍处于调整转型期，经济增速相比过去几年明显回落。明年中 国整体外需略好于今年，但依然相对疲弱，而国内要素和服务价格市 场化、社会保障体系扩大和劳动保护制度趋严意味着成本上升压力将 持续存在，传统产品在全球市场份额可能进一步下滑。预计明年出口 延续 7%-8% 的温和增长，与今年基本持平。  明年整体消费可能继续保持平稳增长，但难以大幅提升。政府消费仍 将持续疲弱，审慎货币政策和房地产市场可能回落将对部分耐用消费 有所抑制，但今年出台的节能环保补贴政策可能继续支撑部分耐用消 费较快增长，而伴随服务业市场化改革，医疗、文化、信息、旅游、 养老等服务消费也有望成为未来消费增长亮点。  美国量化宽松政策逐步淡出意味着过去几年全球范围内的低利率环 境将渐渐终结，而国内新任决策层希望维持偏紧流动性和加快市场化 改革抑制地方投融资无约束膨胀的政策意图日益明显。伴随国内金融 中银国际证券有限责任公司 体系和利率价格市场化，长期以来利率水平被抑制的状态将逐步改 具备证券投资咨询业务资格