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第十章 企业价值评估（Business Valuation ） 掌握： 企业价值评估的特点 企业价值评估的收益法 了解：企业价值评估的市场法和成本法 背景资料：为规范企业价值评估行为，2004年12月30日评估协会发布《企业价值评估指导意见（试行）》，并于2005年4月1日起施行。内容包括：引言、基本要求、评估要求、评估方法和评估披露等。 其中规定：企业价值评估是指评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。 第一节 企业价值评估和特点 企业及其价值 企业是一类较特殊的资产，它是以盈利为目的的、由各种要素资产组成并具有持续经营能力的自负盈亏的法人实体。 其特点： 1.盈利性 2.持续经营性 3. 整体性 4.权益可分性 企业价值理论：企业价值基于其盈利性（内在价值），有别于账面价值、市值（交换价值）和清算价值，是企业的公允市场价值。 可分为(注意辨析)： 企业整体价值：D+E 股东全部权益价值：E 股东部分权益价值 ： （注意其折价） 企业价值评估的特点 评估对象是由多个或多种单项资产组成的资产综合体 其整体获利能力决定企业价值的大小 是一种整体评估，与构成企业价值的各个单项资产评估值简单加和有区别。 差别表现在： 评估对象的差别 影响因素的差异 评估结果的差异（商誉） 第二节 企业价值评估的范围界定 一般而言，企业价值评估的范围即企业的全部资产范围。但在评估时，从获利的角度出发考虑，应将企业的有效资产作为评估企业价值的具体资产范围。也就是要将企业的有效资产和无效资产进行正确的划分。 具体范围的确定： 待定产权资产不列入评估范围 正常盈利条件下，分析有效资产范围 无效资产进行剥离及单独评估 适当合理的“填平补齐”改善薄弱环节而形成的资产 第三节 企业评估中的价值类型 市场价值类型 非市场价值类型 投资价值：并购价值、关联交易价值以及管理层收购价值等 持续经营价值：即按照基准日时的用途、经营方式等持续经营下去所实现的预期收益价值 在用价值：企业中特定资产对企业贡献的价值 保险价值： 清算价值：企业处于清算、迫售、快速变现等非正常市场条件下所具有的价值 经济转型期，企业价值评估中的特殊性问题：产权模糊、资源配置、要素价值贡献等 第四节 评估中的收益法 第二十四条 企业价值评估中的收益法，是指通过将被评估企业预期收益资本化或折现以确定评估对象价值的评估思路。 收益法中常用的两种具体方法是收益资本化法和未来收益折现法。 基本表达式 （企业持续经营假设） 年金法 ：P=A/r [例10-1] 分段（折现）法： p—评估值 R—预期收益 r—折现率． [例10-2]待估企业预计未来5年的收益分别为100万元、120万元、150万元、160万元、200万元，根据企业的现状分析，从第六年起，企业的年收益额将维持在200万元，假定本金化率为10％，使用分段法估测企业的价值。若企业从第六年起，收益额在第五年的水平上年递增2%，试估测企业价值。（试算年金法？如果企业各单项资产评估值之和为1000万元，商誉是多少？）。 三要素的估算 收益界定：关于收益额口径和评估值之间的对应关系 三要素的估算 收益预测： 收益历史与现状分析（趋势分析和结构分析） 收益预测基础 1.收益预测的出发点：实际收益－正常收益 2.避免新产权主体对企业预期收益影响：存量资产 收益预测的步骤： 第一：评估基准日审计后企业收益的调整； 第二：收益趋势的总体分析和判断； 第三：收益的分阶段预测（一般划为5年）； 第四：编制收益预测表（预期利润表或现金流量表） 第五：对预测收益进行检验，确保其合理性。 折现率（资本化率、本金化率和还原利率）的计算（考虑选择的基本原则－区别与贴现率和行业基准收益率等） 折现率=无风险报酬率+风险报酬率 1.风险累加法：风险报酬率＝行业风险报酬率+经营风险报酬率+财务风险报酬率+其他风险报酬率 2.β系数法： r=Rf+(Rm-Rf)×β Rf-无风险报酬率 Rm-市场（企业所在行业）期望报酬率 β-企业的风险调整系数 或 r=Rf+(Rm-Rf)×β×α Rf-无风险报酬率 Rm-市场（社会）期望报酬率 β-企业所在行业的风险调整系数 α-企业的风险调整系数 3.加权平均资本成本法： 企业折