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浅谈债务抵押债券债务抵押债券（CDO）这个词相信所有人都不会陌生，因为它是一种在美国以及全世界非常流行的资产担保证券（ABS），并且在美国长达数十年的金融业蓬勃发展和2007年爆发的次贷危机中都扮演了极为重要的角色，非常吸引人的眼球，当然遭受到的打击也非常的大。下面就将从信用衍生产品的角度，结合信用违约互换（CDS）来谈谈我对CDO即债务抵押债券的认识。一、信用衍生产品简介信用衍生工具是一种金融合约，提供与信用有关的损失保险。对于债券发行者、投资者和银行来说，信用衍生工具是资产证券化之后的新的管理信用风险的工具。真正高速发展历程才十年，但在全球发展得极为迅速。比较有代表性的信用衍生产品主要有信用违约互换（CDS）、中收益互换、信用联系票据和信用利差期权等四种。2、发展及现状信用衍生产品最早出现于1992年的美国纽约互换市场到2002年底全球信用衍生产品交易达到19520亿美元。从1997年到2002年短短的五年间信用衍生产品增加了10倍。信用衍生产品是金融衍生产品市场最复杂、增长最快的产品之一。2007年6月，信用产品总面值已达到42万亿美元。进入21世纪，信用衍生产品交易由北美扩展到欧洲，并在拉美和亚洲形成了市场。据统计，欧洲占到31%的信用衍生产品市场份额，而美国占27%。伦敦是主要的信用衍生产品交易市场。总体来讲，在亚洲信用衍生产品还没有显著的交易。二、CDO简介CDO其实就是资产担保证券（ABS）中的一种表现形式。资产担保证券是由贷款组合、证券、信用卡应收款、住房抵押贷款、汽车贷款、飞机租赁以及其他金融资所派生出来的债券产品，把固定收益资产现金流作为基础发行债券。这种结构效果是将投资者与发行贷款银行的信用状况隔离开，投资者的收益只与贷款的现金流有关，贷款的信用风险转化给了投资者。把其中的抵押资产换成企业或国家发行的债券，就是所谓的CDO。1、ABS与CDO的关系虽然CDO与ABS基本概念类似，但并不是完全相同。传统的ABS其资产池可能为信用卡应收帐款、现金卡应收帐款、租赁租金、汽车贷款债权等，而CDO背后的支撑则是一些债务工具，如新兴市场公司债或国家债券，亦可包含传统的ABS、住宅抵押贷款证券化及商用不动产抵押贷款证券化等资产证券化商品。2、spv的中间作用CDO在把固定收益资产作为担保满足证券发行时，必须通过spv即特殊目的机构的帮助，先把资产卖给spv，通过spv的操作进行证券的发行。这种特殊机构一般叫做信托机构或到导管机构。Spv以资产的现金流作为支持发行债券，达到信用风险分摊的目的。3、信用类别 CDO发行的债券并不是完全相同的，而是从资产池中依信用评级的风险分类切割成不同的券种以提供投资人作选择，经过重组后让投资人可以依据不同的存续期间、收益率、及风险承受程度作为购买的依据。CDO依信用评级可分为AAA之主顺位债券、AA至BB之中间顺位债券、及无信用评级的权益证券。一般而言，主顺位债券约占一个CDO总发行量的70%-93%，中间顺位债券约占总发行量的5%-15%，次顺位债券跟权益证券（实务上市场通常将此二类归为同一类）占总发行量的2%-15%。当CDO发生违约事件时，违约所造成利息及本金的损失通常由信用评级较低的券种开始吸收，也就是说受创的顺序先为权益证券、中间顺位债券次之、主顺位债券再次之4、CDO分类这里主要谈一种分类，即把CDO分为现金CDO与合成CDO。现金流量式CDO之标的资产通常由放款、债券等所组成。发行人通常为银行，银行将其债权资产包装转移给SPV，再由SPV依不同的信用等级发行不同券种的凭证给投资人，其凭证之价值与债权资产之现金流量的绩效相联结。由于SPV实际买入标的资产，其有实质的现金交付，所以称为现金流量式CDO。合成式CDO是CDO的衍生性产品，系发行人汇集一些债权并加以包装，称为债权群组，并将债权群组与SPV承作信用违约交换合约，由SPV发行不同信用等级的券种给投资人，在收到投资人的本金后，利用本金购买高质量债券当担保品。Spv并没有实际购入债权群组中的资产，CDO的投资人也没有实际拥有债权群组中标的物的债权。相当于抵押资产变为了企业的信用违约互换的短头寸。这也是加速次贷危机的一个重大原因。三、CDO与CDS通过对信用衍生工具的了解，我们知道其本质就是一种以信用违约为标的的金融资产的交易。那么如果按照交易公司数量来分类，信用衍生产品可以分为单一公司的产品和多家公司产品。单一公司信用产品中最为流行的就是CDS，而多家公司信用产品中最为流行的莫过于CDO。其实从信用产品的分类中我们可以看出，四种主要表现形式中并没有CDO的身影。其实CDO说白了就是一种分摊风险的债券，只不过把它用在了信用风险之上，并且发展极为迅速且对信用衍生品市场的作用极大，所以业把它看着信用衍生产品。定义方面其实不