新股折價的假說.ppt

一、新股折價的假說 在現有文獻上，常見的私有傳遞訊息的方法，包括承銷商的信譽( Titman and Trueman 1986 ; Carter and Manaster 1990 ; Dater et al. 1991 ) 、會計師的選擇 ( Beatty and Ritter 1986 ; Menon and Williams 1991 )、內部人持股比率（Leland and Pyle 1977）。除此之外，公司上市時所作的盈餘預測，也是降低資訊不對稱的方法。在美國，由於訴訟成本的考量，公司多不願意自願性揭露。 在加拿大，證券委員會 (Ontario Securities Commission, OSC) 同意新上市公司在公開說明書中，自行決定是否揭露盈餘預測資料。研究顯示，遠景好的公司會揭露盈餘預測以傳遞訊息，因而新股折價幅度較小，相對的，遠景差的企業多不願自願揭露盈餘預測，因而折價幅度比較大，形成有趣的分離均衡(separating equilibrium) 現象 ( Jog and McConomy 1999 )。 在我國，由於訴訟風險與成本較低，遠景不好的公司比較容易模仿遠景好的公司，甚至比遠景好的公司更有誘因揭露樂觀訊息。特別是在訴訟成本極低的民國七十年代。因此，我們預期實施強制性財務預測前，有自願性預測公司的股價折價的幅度愈大。 另外本文也預期，八十年後企業作強制性財務預測時，由於所面對訴訟成本較高，資訊品質會比八十年前自願性預測佳，更能達到降低資訊不對稱的效果。因此我們也預期強制施行財務預測在降低新股折價的功能上，優於自願性預測。 建立下列假說： H1a： 強制性財務預測實施後，新上市公司股價折 價的幅度將降低。 H1b： 強制施行財務預測在降低新股折價的功能上 ，優於自願性預測。 H1c： 實施強制性財務預測前，自願性預測公司股 價折價的幅度較大。 二、 新股蜜月期的假說 本文預期因為資訊不對稱的降低，蜜月期也因而將縮短。強制性揭露、未自願性揭露、與有自願性揭露三者情境對於蜜月期長短是否有不同程度的影響： H2a：強制性財務預測實施後，新股上市的蜜月期 將縮短。 H2b：強制施行財務預測在縮短新股上市蜜月期的 功能上，優於自願性預測。 H2c：實施強制性財務預測之前，有自願性預測的 新上市公司的蜜月期大於未自願性預測者。 三、 罰則與新股報酬之假說 現金增資為我國上市公司重要且相當頻繁的融資管道，成功與否對於公司投資、理財與營業活動，影響可能相當深遠；公司管理當局為使增資進行較順利，可能會發佈些利多事件 (金成隆、林修葳與黃書楣 2000)，方法之一就是樂觀估計財測 (金成隆、林修葳與林美鳳 2001)。 財務預測誤差嚴重的公司，除會受證期會處分（行文糾正），日後申請現金增資或發行債券時，或將有負面障礙；兩年內遭到證期會兩次糾正者，將列入異常公司，加強列管。 為降低這些強制性財測誤差的相關成本，此規範實施後強制性財測的品質因而將提高 (金成隆、林修葳與張永芳 2000 )，從而新股股價的異常現象將較為緩和。因而建立下列假說： H3： 1998 年強制性規範趨嚴後，新股股價異常 下降將較為緩和。 一、 變數 1.自願與非自願盈餘揭露對新股折價之檢測 為了瞭解揭露預測公司與未揭露預測公司間是否存在系統性差異，本文以下列迴歸式檢測： (1) 依變數 由於我國有漲跌停板的限制，因此新股承銷價過低時常常無法如歐美國家在上市當日反映至正常價位本文使用下列上市公司股價折價幅度的操作性定義 (2) 自變數 (a) 自願性預測 ：為一虛擬變數，80 年6月前新上市公司中，有自願性揭露預測的公司 為1，否則為0。有無自願性預測是指公司上市前是否有對上市當年做預測。 (b) 機構投資者的持股比率 ：以上市上櫃公司股權結構中，排除個人持股，所得之其他法人、政府機構等持股比率來代表機構投資者之持股比率，愈大值表示機構投資者的持股比率愈大。 (c) 公司規模 ：由於規模較大公司資訊不對稱較不嚴重（Ritter1984) ，我們以權益市值的對數值作為第三個控制變數，預期其與股價折價成負相關。 (d) 上市或上櫃公司 ：上市公司資訊不對稱的情況或較不嚴重，此變數為虛擬變數，上櫃的公司為1，上市公司為0。 (e) 中籤率 ：中籤率 (RATIO) 愈低者，表示投資者看好未來上漲的前景（Lin and Fok 1997），因此與折價成負相關。 (f) 內部人持股比率 ：本文所謂的內部人，是指董監事、