深圳机场价值评估案例研究1.doc

深圳机场价值评估案例分析 一、背景资料 深圳市机场股份有限公司（以下简称深圳机场）于1998 年4 月1正式成立，是由深圳市机场（集团）有限公司独家发起，以公开募集方式设立的股份有限公司。具体股权结构如下： 二、财务分析 表1反映了深圳机场近年来的净资产收益率及其主要驱动因素的变化趋势： 深圳机场净资产收益率及其主要驱动因素 年份 净资产收益率 销售净利率 资产周转率 权益乘数 2008 5.42% 16.7% 0.28 1.16 2009 4.71% 35.1% 0.29 1.12 2010 0.15% 38.1% 0.29 1.12 2011 0.00% 33.0% 0.22 1.34 2010年行业标准值(良好) 5% 7.44% 0.4 1.68 行业数据来源：国资委制定的《企业绩效评价标准值2010》中“良好”等级的企业数据 由上表可以发现，深圳机场历年的销售净利率都很高，远远超过了行业水平，但净资产收益率却不太高。主要是资产周转率和权益乘数过低。资产周转率低是航空运输企业的共同特征，而权益乘数较低与机场的管理政策有关。以下我组将从经营管理水平、资产管理水平、偿债能力和发展能力几个方面对企业进行分析。 （一）经营管理水平分析 深圳机场利润表结构 　 2008 2009 2010 2011 主营业务收入 100% 100% 100% 100% 主营业务成本 51% 52% 52% 53% 主营业务利润 45% 43% 44% 42% 销售费用 0.4% 0.4% 0.3% 0.3% 管理费用 7% 6% 6% 6% 财务费用 -3% -4% -2% -1% 净利润 17% 35% 38% 33% 由表2可以看出，深圳机场的主营业务成本率较低，使主营业务利润率处于较高的水平，10年和11年分别为52%、53%；同时，营业费用和管理费用都得到较好的控制。由于深圳机场现金较为充足，且关联企业拆借的利率较高，因此财务费用一直为负数。这些因素使得深圳机场拥有较高的销售净利润。 （二）资产管理水平分析 通过对应收账款周转率、流动资产周转率和总资产周转率来简单分析深圳机场： 深圳机场资产管理水平 　 2008 2009 2010 2011 2010年行业平均值（良好） 应收账款周转率 3.96 3.69 4.39 5.07 6.9 流动资产周转率 0.96 0.92 1.66 0.97 1.4 总资产周转率 0.28 0.29 0.29 0.22 0.5 由上表可以看出，深圳机场的资产管理水平较低。这与航空运输业固定资产比重较高有关；另一方面，深圳机场的资金被关联企业占用情况较突出（应收账款周转率较低）。 （三）偿债能力分析 深圳机场偿债能力 　 2008 2009 2010 2011 2010年行业平均值（良好） 流动比率 342% 364% 170% 297% 163% 速冻比率 209% 301% 167% 91% 125% 资产负债率 14% 10% 10% 25% 48% 从流动比率、速动比率和资产负债率可知，深圳机场长短期偿债能力都特别强，这对于机场融资创造良好条件，但也证明企业没有发挥财务杠杆作用。 （四）发展能力分析 深圳机场发展能力 　 2008 2009 2010 2011 2010年行业平均值(良好) 主营业务收入增长率 7.5% 9.7% 14.2% 6.5% 6.1% 资本扩张率 10% 7% 13% 40% 5.7% 从上表可看出，由于旅客吞吐量的增长，深圳机场的主营业务收入一直稳步增长。此外，深圳机场一直保持较高的股利发放政策。 深圳机场的股利发放政策 公告日期 分红方案(每10股) 进度 转增(股) 派息(税前)(元) 2012/3/24 0 0.56 预案 2011/5/25 0 0.45 实施 2010/8/11 0 0.35 实施 2009/6/5 0 0.3 实施 2008/5/23 0 1.6 实施 2007/4/20 0 1.6 实施 2006/5/31 8 2.7 实施 2005/7/16 0 1.5 实施 2002/11/7 6 0 实施 2002/5/23 0 3.2 实施 2001/5/23 0 4 实施 三、价值评估——基于现金流量模型 （一）确定折现率 1、计算权益资本成本RS （1）以2012年5年期凭证式国债利率6.15%作为无风险利率。 （2）由于风险溢价与所在国家的经济波动、政治风险和市场结构有关，以新兴金融市场的防线补偿率7.5%作为风险溢价。 （3）权益?是衡量公司系统风险的指数。以同类机场——厦门机场的权益作为深圳机场的权益?（0.66008）。 根据上述数