兹维博迪金融学第二版Chapter09教案分析.pptVIP

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * Copyright ? 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall * Modigliani and Miller 在一个无摩擦的环境中——没有发行新股的成本、也没有回购现存股票的成本，企业的红利政策对现有股东的财富没有影响 Copyright ? 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall * 真实世界：股票回购 聪明公司今年的绩效不错，考虑回购一些股票以避免其股东支付关于现金红利的个人所得税 在许多国家，这种行为是受限制的，包括在美国 Copyright ? 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall * 真实世界：留存剩余现金以保全股东利益 聪明公司今年绩效不错，但考虑不宣布分红 它并不需要现金，但持有现金在税负方面保护了股东 美国国税局的法规对此类行为施以重罚 Copyright ? 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall * 真实世界：不对称信息 神秘公司的管理层担心投资界并不理解其生意 它决定用更便宜的留存收益为其项目融资，而不是以其“真正”市场价的一个折扣价发行更多股票 Copyright ? 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall * 真实世界：信号发送 不顺公司的管理层今年绩效不佳，但决定并不减少其分红 减少分红可能向投资界发送这样一个信号： “不顺的基础已经改变：考虑降低对未来红利的估计且/或考虑调高资本成本以弥补额外的风险” Copyright ? 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall * 最后的思考：无摩擦的世界就够了吗？ 大企业通常有有限的负债 盈利遵循一个随机的轨迹 回购股票（或支付红利）能改变股东财富吗（尽管有以上我们的论证）？ * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * Copyright ? 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall * 无增长 Nogrowth采取没有净投资的政策 这并不是说该企业不投资新厂房或新设备，只是说这方面的购买等于现存资产价值的损失（以折旧度量） 若假定所有金额都表示实际值，可以合理地假定Nogrowth每年支付不变的（例如）15美元/股的红利 Copyright ? 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall * 无增长 如果实际的资本化率是15%，则Nogrowth 的价值是$15/0.15 = $100 Copyright ? 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall * 增长股 Growthstock起初有和Nogrowth一样的盈利，但是每年会将其盈利的60%再投资于新的生产前资本，产生每年20%的实际收益率 Copyright ? 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall * 增长股 Growthstock的管理层可以被视为代表股东拿出股东价值的60%再投资 即股东拥有老的红利流【Nogrowth】价值中的$100*0.4 = $40，而管理层拿剩下的$100*0.6 = $60再投资 Copyright ? 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall * 增长股 第1现金流系列是第1年末投资$15*0.6 = $9得到的以后永远的每年$15*0.6*0.20 = $1.8 【开始于第2年末】 该系列在第1年末的现值是$1.8/0.15 = $12 类似地有第2、第3、第4…系列，分别开始于第3、第4、第5…年末，在第2、第3、第4… 年末的现值都是$12 所有这些系列在0时点的现值之和是12/0.15 = $80 Copyright ? 2009 Pearson Education, Inc. Publishing