信用利差与利率关系_赵亮.pdfVIP

Frontiers of Financial Theory 金融理论前沿 信用利差与利率关系 Connecting Credit Spreads and Interest Rates 赵亮 余粤 摘 要：从信用风险结构化模型分析，当基准利率提高时，信用利差下降；反之信用利差上升。 本文通过对中美两国债市实证研究发现，名义利率对信用利差变动的解释能力不高，而综合反映宏观经 济环境和真实投融资收益水平的实际利率对信用利差有着更为显著的影响。协整检验结果表明，两国信 用利差均与实际利率存在长期稳定的反向变动关系，而我国实际利率对信用利差的作用时滞稍长。 关键词：信用利差 实际利率 债券 协整 结构化模型 Abstract:From the perspective of the structural model for credit risks, the credit spread declines (widens) when benchmark interest rates rise (decrease). Based on the empirical analysis of the bond markets in China and the United States, this paper finds out that the explanatory power of nominal interest rates on credit spreads are minimal, whereas real interest rates, which provide comprehensive reflections of the macro-economic environment and the return and cost of investment and financing respectively, have more significant impacts on credit spreads. The results of cointegration analysis reveal that credit spreads move inversely with real interest rates in the long run in both countries; and the lags of the impacts of real interest rates on credit spreads are longer in China. Keywords: credit spread, real interest rate, bond, cointegration, structural model 用利差指同期限信用债券与无风险债券收益率之差，源于 信投资者对信用债券的信用风险以及流动性不足等风险所 要求的风险补偿。国内外学术界、业界对信用利差的影 响因素均开展了较为深入的研究，主要分为对单一企业信用利差影 响因素的研究和对债券品种或债券评级整体信用利差影响因素的研 究两个方面。研究结果表明，除金融危机等特殊时期以外，正常市 作者单位：中债信用增进投资股份有限公司。 VOL.07 2012.12 《金融市场研究》 131 金融理论前沿 Frontiers of Financial Theory 况下，信用利差的变动很大程度上取决于 长期稳定的关系，而我国实际利率对信用 一系列综合性的因素，如基准利率、利率 利差的作用时滞稍长，通过建立实际利率 期限结构、债券市场供求、市场资金状况 和信用利差的向量误差矫正模型，佐证了 等，其中基准利率作为宏观调控的主要手 信用利差与实际利率之间的长期反向变动 段以