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上市公司信息披露质量对权益资本成本的影响研究 　　摘 要：如何完善信息披露质量一直是各国证券市场监管部门的关注重点，同时提高信息披露质量是否能够降低权益资本成本也是学者研究的重要议题。本文基于资本结构与信息质量相关理论，利用多元回归分析方法，以深交所114家上市公司（制造业）为例，实证分析了信息披露质量对权益资本成本的影响，实证结果发现：（1）信息披露质量与权益资本成本呈显著性负相关；（2）在权益资本成本影响因素研究中，CAPM模型的解释力优于PEG模型 关键词：信息披露质量；权益资本成本；回归分析 一、引言 如何改善信息披露的质量一直是各国证券市场监管部门最为重视的问题，也是各国当局一直在问题和解决问题之间探索的方向，如美国2002年7月针对美国安然、世界通信和在线华纳等一系列重大会计造假案颁布的《2002年公众公司会计改革和投资者保护法》等。同时信息披露是否能够降低公司的权益资本成本这一研究问题是近年来信息披露研究的重点领域之一 目前，以强制性披露为主，自愿性披露为辅的信息披露机制主导着我国上市公司信息披露行为。其主要原因是自愿性信息披露要求企业承担较大的信息成本和机会成本。从理论上讲，在信息不对称前提下，投资者无法辨别每个证券的真实价值，这使投资者更愿意购买发行价格被低估的证券，从而导致“劣股驱逐良股”现象。而信息披露恰恰可以缓和信息不对称，并有效降低权益资本成本，从而缓解这一现象 二、研究设计及数据来源 1.信息披露质量和权益资本成本的计量 本文将采用深圳证券交易所的“信息披露考评”来评价信息披露质量。深交所对信息披露质量的考核分为四个等级：优秀、良好、合格和不合格（2011年开始改用A、B、C、D四个等级，将A等同于优秀，以此类推）。本文将考核结果优秀、良好、合格和不合格分别赋值为4、3、2、1 在本文研究中，将使用PEG比率模型（PEG）分别估算权益资本成本，记为RCAPM和RPEG。PEG模型是由Easton在2004年提出的，建立在无套利假设的基础上，假设短期每股收益增长率为正，无分配股利且长期增长率为零 PEG模型中计量权益资本成本的方法如公式（1） 其中，RPEG是个股权益资本成本，eps1是t0期预测的期的t1每股收益，eps2是t0期预测的t2期的每股收益，P0是t0期的期末收盘价 2.控制变量的选取和样本的选择 本文将采用回归分析来分析上市公司信息披露质量对权益资本成本的影响。选用的控制变量为公司规模、账面市值比、经营杠杆、净资产收益率、资产负债率 本文以在深圳证券交易所上市的制造业公司为研究对象，选取2012-2014年的相关指标情况为统计样本，一共选取了114家公司，3年即342个数据为统计样本。本次实证研究需要两方面的数据，一个是信息披露质量，数据来源于深圳证券交易所网站的“信息披露考评”，而另一个是财务会计信息，主要来源于国泰安数据库，同花顺数据库和CCER数据库三大数据库，10年期国债到期收益率则来源于中国债券信息网的《债券市场统计分析报告》 三、实证研究 1.描述性统计 描述性统计有利于了解变量的基本特征，本文研究中涉及的变量的描述性统计结果如表1所示 从表1可以看出，用两种不同模型计量的权益资本成本相差较大，以资本资产定价模型为基础计算的权益资本成本均值为0.0733，而以PEG模型为基础计算的权益资本成本均值达到了0.1228，这也就说明用多种方法计量权益资本成本以增加准确度的有效性。而两种方法计量的权益资本成本均大于无风险收益率。Beta系数均值为1.1944，略大于1，也可表明样本公司的市场风险与整个资本市场的风险基本保持一致。从其他变量来看，极小值与极大值之间均相差较大，表明样本公司可以基本体现整个市场的水平，以资产负债率为例，从10.65%～90.11%不等，基本可以反映在深交所上市的所有公司的资本结构 2.相关性分析 本文将采用线性回归研究权益资本成本和信息披露质量之间的影响关系，因而在进行回归分析之前，需对各个变量进行相关性分析，以避免多重共线性，对回归结果的准确性有所影响。各变量的相关性分析结果如表2所示 从表2可以看出，RCAPM和RPEG存在着显著地负相关关系，虽然相关系数仅为-0.112，这也从一定程度上表明了采用两种方法计算权益资本成本的必要性。与此同时，两种方法下的权益资本成本均与信息披露质量成负相关关系，RPEG与信息披露质量为显著负相关，与预期结果一致。从控制变量来看，RCAPM与公司规模、账面市值比，资产负债率，净资产收益率之间呈负相关关系，与经营杠杆呈正相关关系，其中公司规模、账面市值比，资产负债率通过了显著性检验，而RPEG却与公司规模、资产负债率呈正相关关