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关于铁路融资方式的几点建议 　　当下与未来一段时间里我国铁路融资发展的主要方向是运用多种融资工具，实现多元化融资。依据铁路实现多元化融资的原则，对各种融资方式进行了综合分析，并提出相应的实施建议 在政府鼓励民间资本注入电力、铁路等大型企业的形势下，2012年，当时的铁道部出台了《关于鼓励和引导民间资本投资铁路的实施意见》的实施细则，鼓励和引导民间资本依法合规进入铁路领域。由此，铁路进入以拓宽多种融资渠道、形成多样融资方式取代过往以建设基金和银行贷款为主的持续发展的新时期 一、铁路融资原则 基于以上所提到的高资产负债率与银行贷款逐渐谨慎的客观情况，今后铁路融资应遵循以下原则： （一）可持续发展的原则 融资手段应具有可持续操作性，对未来持续融资不会产生制约和给铁路未来的经营造成困难，铁路行业不会产生整体亏损 （二）低成本原则 在满足规模的前提下，寻求尽可能低的资金成本，使融资总体成本与铁路行业的盈利能力相匹配 （三）市场化和多元化融资原则 坚持市场化和多元化的融资体制改革方向，大力推进股权融资和其他融资方式的开展，与铁路总体改革的方向相一致 （四）时间原则 债务融资与项目资金需求匹配，尽可能延长还款周期，资金期限中长期为主 二、铁路融资方式分析 （一）债务融资 债务融资是铁路主要融资方式之一，主要包括国内银行借款和铁路债券。相对于铁路的盈利能力，资金成本过高将限制铁路的盈利能力，随着还本付息压力的逐渐增大，债务融资应有一个限度 （1）债务融资规模的确定。负债规模的指标为资产负债率。铁路负债的适度规模，可以通过分析铁路的总资产报酬率水平和资金成本来判断：1）如果铁路总资产报酬率大于负债利率，能够通过举债获得避税优惠。2）铁路总资产报酬率小于负债率但大于负债利率与资产负债率的乘积，股东利益开始受到侵蚀，逐渐落入债务陷阱。3）铁路总资本报酬率小于负债利率与资产负债率的乘积，铁路处于亏损状态 （2）各种债务融资工具的特点。1）国内银行贷款。银行借款是此前铁道部主要的筹资方式，基于彼时铁道部独特的信用资质和国内银行充裕的资金状况，国家开发银行和各商业银行对铁道部放款的态度十分积极。银行借款主要存在以下问题：债务结构单一，间接融资比重过大；债务成本偏高，负债空间有限，对经营构成一定的压力，信用优势没有在融资成本上体现；存量借款的还款期限较为集中，增量借款的期限不够灵活。2）铁路债券。债券市场正成为我国资本市场的重要组成部分，未来几年内必将发挥越来越大的作用。铁道部是目前惟一以政府名义发行企业债券等直接融资产品的发行主体，该类债券具备政府信用特征。债券融资可以分为公募债券和私募债券。公募债券投资者众多，融资成本低于银行借款，铁路债券融资空间很大，但受额度限制。私募债券投资者一般为特定机构投资者，资金市场上集中了大量以保险公司为代表的专业投资人，资金非常庞大，融资成本相对较低 （3）债务融资策略。债务融资的总的策略是：以银行贷款和债券为重点，控制总量规模，积极争取大额铁路债券。1）积极争取铁路债券等成本较低的资金来源。2）用较低利率的新债去替换利率较高的老债，降低融资成本。3）争取各种优惠贷款政策。4）积极争取财政贴息，在以往年度的基础上进一步扩大，从而不断摊薄贷款融资成本。5）灵活安排每一笔合同，考虑建设投入期的回报情况，应尽量推后利息偿还的时间，降低附息频率 （二）股权融资 股权融资包括公募和私募两类。公募股权融资以上市公司为主体；私募股权融资主要是铁道部和地方政府、企业集团的合资铁路。尽管目前铁路股权融资数额较小，尚没有成为铁路建设的重要资金来源。但在工业化时期，股权融资是市场经济国家的铁路建设的主要融资方式，也将成为未来一段时期内，我国铁路建设的主要融资方式 考虑到铁路建设周期长、投资规模大等产业特性，铁路发展所需要的资金规模大、时间紧以及股票投资者对投资回报的预期，铁路公募股权融资应采用“存量换增量”的滚动开发方式，即设立股份有限公司，通过公开发行股票募集资金，收购成熟的铁路资产，铁道部实现资产套现，进行自主增量投资 项目选择的原则：一是与总体改革方向不发生重大冲突。二是坚持运输集中统一调度指挥。三是国铁保持对上市公司的控股权和相应收益权。四是国铁新一轮上市融资的公司应形象良好，规模要大。五是上市公司应具备持续增长的规划和现实可行性 （三）内源性融资 自有资金为所有资金来源中铁道部最可控、运用最灵活的部分，资金成本主要体现为机会成本。努力提高自有资金收益率是铁道部一直以来坚持尝试、探索的重要工作。加大自有资金在未来线路建设所需资金中的比重，不但可有效缓解集中筹资的压力，而且对于降低线路建设成本也有着直接的影响。在未来几年内，随