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内部圈子我的2015展望演讲的文字整理 (2014-11-28 13:21:31) 目前来看大的前提条件是美国经济良好和通胀水平适度，美联储正在关注的就业水平持续的复苏，美联储对于QE退出的预期和加息的预期引导应该能够持续在市场中发酵，这样就会导致从美国市场开始对货币和债券市场的出现很明确的一个趋势。 首先债券市场会我们看到基于这个预期的话会产生几个逻辑：第一是债券的利差。高收益债和低收益率长债产品的利差会缩小，意味着如果这类假设的前提条件是高收益债出现不违约或不破产的话，那么高收益率债券收益率会下降，理论上是做多这些高收益债券，但是如果要防范它的破产的话可以买个CDS。理论上来讲如果说企业的高收益债的利率水平是下降的，将意味着企业偿付的压力是减少的，理论上CDS的违约风险也是下降的，应该配一个做空的CDS也是可以的。然后我们可以看到美国国债的收益率应该会逐步走高，美国的加息预期也会出来，这个时间应该会在2015年的下半年。美国市场长短债收益率应该也会拉开，那么这种情况下一方面可以做长短债的息差，另外一方面也可以直接做美国国债。现在对于美国十年期国债的预期应该会从2.3的水平逐步上升到3以上，时间节点应该配合美国的加息预期在明年六月份之前，那么我们可以利用2%到3%的利差做一个spread的组合。这种情况下可以买入一个3.5的国债期权，或者3的期权，然后同时买入一个2点几的期权，抛掉一个2点几的期权，时间上6月30号，实际上是高盛的组合长短债利差。 如果债券的收益率上涨，将意味着美国企业的发债规模应该相对有所减少，那么债务偿还水平如果出现的话美国股市的调整会出现同时高收益债的利差如果开始缩小，这个对于美股来讲会是一个比较大的压力，往常也有这样的惯例。这样美股的调整周期将在明年的下半年，会有一个比较大的预期变化，这个值得关注的。现在由于全球经济的不同步，导致我们看到从美国以外的所有国家日本欧洲新兴经济体目前呈现的是通缩格局。在这种格局下实际上各个国家采取的方式来应对通缩是不一样的，日本目前采用的方式是大规模的QE,那么QE和QQE造成的结果是日元急速贬值，日元的急速贬值使原来的carry trading的规模在继续的扩大，一旦出现任何的逆转比如说日本通胀水平出现通缩，那么如果日本的经济通胀水平复苏说明安倍经济学的成功将会导致后期日元出现明显的一个摆动，日元可能会导致大规模的升值。同时日元的升值会推动日本的相关资产价格的上涨，比如房价的上涨。那么这个过程中对全球市场造成的影响是日元导致的carry trading利差交易会大规模的倒流，这个对于前期利差大规模的流入到香港和高息国家会造成比较大的冲击。而美国的加息预期会推动美元的持续上涨，导致美元形成的利差交易也会快速收缩，在这个过程中美国国债的收益率的走高对应着高息货币国家债券收益率的持续下降，会引发利差的变化对高息新兴经济体汇率有比较大的冲击。事实上今年已经对新西兰元和澳元造成比较大影响。前期由于资本的流入推升港币升值比较明显，香港金管局的现金结余账户应该将是比较高，如果发生资本倒流的话，事先第一点反映上来的是在港币市场上，那么港币的升值压力会减弱，香港金管局的现金结余账户规模会快速下降同时港股的波动率会快速加大，密切的关注香港地产的变化。一旦发生资本流出，香港市场将会成为首当其冲的。对于高息国家的影响在澳大利亚和新西兰开始发生，那么对于新兴经济体冲击中间呢，中国包括亚洲的韩国选择的方式是以降息的手段来应对通缩和经济的持续下滑，那么包括高息国家也纷纷停止了加息的步伐，例如澳大利亚和新西兰明确表示对于加息的预期进行了打压。相对来讲高息国家采取更多的是干预汇率市场的方法，试图利用低汇率来刺激需求来摆脱市场相对的低迷。当然目前来讲这些国家由于资本流入的影响通缩不是特别明显，通缩迹象目前来讲比其他新兴经济体表现的突出，中国的PBOC已经选择了降息来进行应对，这个过程中利差的缩小对于资本外流的压力将会加大，这个过程中对于人民币的冲击和影响将会比较明显。那么国内A股由于利率市场的冲击和影响，对于银行的影响比较明显，试图提振需求的预期将会抬进资本市场内的资产价格的上涨，但是实际上来看需求也不会表现的特别明显。当然了如果需求不能够顺利复苏，那么中国将会面临比较大的一个后期的资本流出的压力一旦在香港发生，那么PBOC下一步可能做的是准备金的相对调整。亚洲其他的国家目前来讲韩国已经明确的表态，在受到日元贬值对出口的冲击和影响之后呢韩国明确的表态下一步会降息。韩元的急速贬值在后期基本上已经定性了，而东南亚其他各国目前来讲面临情况和香港类似，那么一旦香港发生东南亚其他各国的资本流出快速带来的会是货币快速贬值相对大的压力。在其他新兴经济体例如南美已经发生了资本流出了，在过去的一年中美元持续的升值，其实美元