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基于收益途径的ZT融资租赁公司价值评估案例分析 　　摘 要：本文以某汽车融资租赁企业价值评估案例为基础，探讨运用收益法评估融资租赁企业价值过程中的具体问题和操作思路，以期为融资租赁企业价值评估提供参考。针对融资租赁企业汽车融资租赁企业在经营模式、资产类型、风险承担等方面的特征，作者对以上特征与价值评估的关系进行了思考，并结合ZT融资租赁公司企业价值评估案例，从预期收益额、收益期限和收益率三方面对存在的问题探析解决对策 关键词：企业价值评估；收益法；汽车融资租赁 一、引言 随着全球金融业的不断发展，在经济发达国家，融资租赁业已经成为仅次于银行业的第二大资金供应渠道。从2005年开始，中国的融资租赁行业进入快速发展阶段，公司数量、业务量和资产规模逐年快速增长；世界500强企业的跨国公司中，较多已在中国成立融资租赁公司，支持和服务于其制造实体企业。随着融资租赁的迅速升温，兼并收购、重组上市等经济行为也频繁发生，在各项经济行为中对融资租赁企业价值的估算是必不可少的。本文以某汽车融资租赁企业价值评估案例为基础，探讨融资租赁企业价值评估中的具体问题和操作思路，以期为评估人员从事融资租赁企业价值评估提供参考 二、融资租赁企业特点 采用收益法评估融资租赁企业价值，评估思路与其他企业基本一致，要求能够合理测算以下三个基本参数，即预期收益、折现率和获利持续时间。与一般生产类企业相比，融资租赁企业在其经营过程中有许多特殊性。正是由于这些特殊性的存在，给收益法参数的测算过程带来了困难。因此，对该类企业进行价值评估时，应首先分析其行业特殊性。融资租赁企业在盈利模式、资产结构和风险类型等方面都具备不同于一般生产型企业的特殊性 1.汽车融资租赁公司的经营模式具有特殊性 简单的说，盈利模式就是企业赚钱的渠道，通过怎样的模式和渠道来赚钱。美国设备租赁和金融协会前主席JohnDeane在“第一届中国融资租赁投资研讨会”中提出融资租赁公司的商业模式主要的决定因素包括：一是股东背景，银行系、厂商系或者独立系；二是交易规模，低于2.5万美元的微单，2.5万美元至25万美元的小单，25万美元到500万美元的中单，或者超过500万美元的大单；三是地域，国内或者国际；四是租赁交易类型，融资租赁、经营性租赁或混合型；五是市场重点，多个设备/市场、专注特定设备/市场或者专业化。基于以上要素，本案例中的ZT融资租赁公司的经营模式如表1所示：属于独立系租赁公司，主要承接微单和小单业务，专注本省市场，业务覆盖多种交易类型，市场重点是豪华汽车融资租赁业务，致力于为客户提供灵活、专业的购车金融服务 2.资产的类型具有特殊性 在融资租赁企业中，大量资产以长期应收款等形式存在，而不是像一般生产型企业存在大量固定资产。以ZT公司为例，截至于评估基准日，资产负债表上所列示的资产总额7351.79万元，负债总额为2811.90万元，所有者权益总额4539.88万元。ZT公司资产中，长期应收款占总资产的比重为89%，具有举足轻重的地位。固定资产占总资产的比重仅为3%。从资产价值看，固定资产的价值易于确定，而长期应收款主要为融资租赁应收款，是融资租赁企业的主营业务，是利润的主要来源，应该作为价值评估需要重点考虑的因素 3.承受的风险具有特殊性 在融资租赁内在特点和其外部环境的共同作用下，融资租赁企业主要承受的风险可分为内部风险和外部风险两部分。作为融资租赁企业，除了面临普通企业需要面对的风险外，更需要面对一些特殊风险：第一，信用风险，即租金不能按期收回的风险。租赁业是一种对信用保障要求很高的信用消费，没有较为完善的社会信用体系，汽车融资租赁风险很难控制。第二，财务风险，是指公司因筹措资金而产生的风险，汽车融资租赁行业的前期需要投入大量资金购置车辆，而资金回笼又慢，无疑给经营者造成很大资金压力。而且在经营过程中，还要不断更新车辆，以满足不同层次消费者的需求，未来发展壮大规模必然须要利用外部融资，因此对汽车融资租赁企业的盈利能力带来很大的不确定性。第三，市场风险，由于市场价格变化给融资租赁收益和租赁资产价值带来的不确定性，对融资租赁来说，主要为利率风险。随着我国利率市场化改革的深化，利率变动的不确定性，导致融资租赁公司存在潜在的风险。第四，政策风险，政策风险指国家宏观经济政策尤其是和融资租赁业相关的政策影响而产生的风险。比如国家进行宏观调控，银行收缩信贷，融资租赁公司的规模也随之收缩。另外，税务风险是最主要的政策风险之一，以节税为主要目的之一的融资租赁业务中，纳税条款和税率的调整对出租人有很大影响 三、汽车融资租赁企业价值评估案例分析 1.案例背景 ZT公司是一家中外合资汽车融资租赁企业，GQSM公司是华南某大型国有控股汽车集团下属的