股权众筹风险防范与立法监管.docVIP

股权众筹的风险防范与立法监管 　　2015年10月30日，美国证监会（简称“SEC”）正式通过了《初创企业推动法》（Jumpstart Our Business Startups Act）第三章（Title III），在众筹豁免、集资门户等方面完成了一系列突破――允许初创企业通过众筹（Crowd funding）的方式来发行和销售证券，并规定了对投资者的相应保护措施，包括限制初创企业12个月内的最高融资额、投资者12个月内最高投资额、明确对众筹中介平台的监管要求等。同时，法案鼓励不设投资者身份要求，仅根据投资者的年收入和净资产，分别限定可以投资股权众筹的额度。该法案旨在改善小企业和初创企业公开融资环境、鼓励、促进初创企业发展的同时尽可能控制众筹融资的金融风险 股权众筹作为新型的融资方式，是多层次资本市场的重要组成部分。在我国，股权众筹活动也是风生水起。国内目前众筹网站已达百家，主要的众筹平台有天使汇、原始会、大家投、众投邦等。根据上海交通大学互联网金融研究所、北京京北金融信息服务有限公司联合发布的《2015中国股权众筹行业发展报告》，截止2015年7月底，全国共有113家平台开展股权众筹业务，平台交易额更是达到54.78亿元人民币之巨 一、众筹的概念及组织模式 1、含义。根据国际证监会组织（IOSCO）对众筹融资的定义，众筹融资是指通过互联网平台，从大量的个人或组织处获得较少的资金来满足项目、企业或个人资金需求的活动 国内的众筹可分为以下几种：股权众筹：投资者对项目或公司进行投资，获得其一定比例的股份；债权众筹：投资者对项目或公司进行投资，获得其一定比例的债权，未来获取利息收益并收回本金；回报众筹：投资者对项目或公司进行投资，获得产品或服务；捐赠众筹：投资者对项目或公司进行无偿捐赠 本文仅探讨其中的股权众筹。根据中国人民银行等十部委联合发布的《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》，股权众筹融资主要是指通过互联网形式进行公开小额股权融资的活动，股权众筹融资必须通过股权众筹融资中介机构平台（互联网网站或其他类似的电子媒介）进行 2、股权众筹商业模式。众筹由融资方、投资者和众筹平台三方组成。融资方暨项目发起人在通过众筹平台身份审核后，在众筹平台的网站上建立自己的页面进行推广、介绍项目情况，向公众募集资金或寻求物质帮助 股权众筹与传统的股权投资相比，参与投资的人数众多，投资资金比较分散。为了规避《公司法》关于股东人数的限制、《证券法》关于“向不特定对象发行证券”及“向特定对象发行证券累计超过200人”需证监会核准并由证券公司承销之规定，目前实践中股权众筹主要采取下面两种模式操作：（1）设立有限合伙企业模式。由众筹发起人为普通合伙人、众筹股东为有限合伙人共同发起设立有限合伙企业，由该有限合伙企业直接投资于需要融资的众筹项目公司并持股；（2）委托持股模式。在众多投资人中选取少数投资人做实名股东，与数个或数十个隐名众筹股东签订代持股协议，代表隐名众筹股东对被投企业或项目持有股份，工商登记仅体现该实名股东的身份 二、目前国内股权众筹基本流程 三、当下股权众筹活动存在的风险提示及防范 （一）我国股权众筹法律监管现状 目前，国内对股权众筹的监管规范并不完善。2015年7月18日，央行等十部委发布的《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》明确了股权众筹融资业务由证监会负责监管，且股权众筹融资必须通过股权众筹融资中介机构平台（互联网网站或其他类似的电子媒介）进行。随后8月3日证监会发布《关于对通过互联网开展股权融资活动的机构进行专项检查的通知（证监办发〔2015〕44号）》，明确现有的“股权众筹”平台不得超出私募的范畴，且公、私募分开监管。目前，私募股权众筹管理的草案已先亮相：2014年12月18日，中国证券业协会即发布《私募股权众筹融资管理办法（试行）（征求意见稿）》规定适用范围为：本办法所称私募股权众筹融资是指融资者通过股权众筹融资互联网平台（以下简称股权众筹平台）以非公开发行方式进行的股权融资活动。在该办法正式出台之前，私募股权众筹的备案管理已率先施行：中国证券业协会《场外证券业务备案管理办法》（2015年9月1日起施行）明确指出包括私募股权众筹在内的十四项场外证券业务应当按照要求对其场外证券业务备案 然而，融资方通过股权众筹方式的融资额度、投资者的投资门槛、投资金额限制、企业信息披露的要求、众筹平台的审核标准等，监管部门尚未出台相应的实施细则 （二）目前我国股权众筹活动存在的风险提示及风险防范建议 1、触及公开发行证券或“非法集资”。未经批准、变相公开发行或超过人数限制的股权众筹融资可能触及现行《证券法》“向不特定对象”及“向特定对象累计超过200人”发行证券需证监会核准且证