通胀与购并预期推升行业估值.PDF

2009 年 7 月 16 日 行业研究·煤炭行业 煤炭股大幅上涨点评 通胀与购并预期推升行业估值 中信证券国际研究部 王野 电话：010 邮件：wye@ 行业现状 在通胀预期的引导和盘中美元指数重挫下，昨日煤炭股等资源类股票再次受到市场追捧。截至7月15 日， A股煤炭行业2009年动态市盈率25倍，与当前A股整体市盈率水平持平。我们自5月以来强烈推荐的靖远煤电 涨停，神火股份、煤气化、国阳新能等涨幅居前。 我们认为当前煤股上涨主要来自两方动力：通胀预期与上市公司（及行业）的购并预期。 国内外通胀力量凸显，通胀预期明显增强 今年美国政府的财政预算至少要承担 4 万亿美元的负债，在加税和发债都难于实现的情况下，美国政府 一定会行使自己的特权—— 印钞。美元汇率连续七周的急剧下滑，以及最近美国国债利率的急剧上升，都直 接印证了人们对美元贬值和通货膨胀的担忧。在印钞机开足马力的情况下，未来美元的贬值和通货膨胀是不 可避免的。 对于通胀的推动因素还包括货币供应量的增加，为了应对金融危机，包括中国在内的英国、美国等国家 向市场注入货币量大大增加。通货膨胀归根结底属于货币现象，尤其以美国而言，基础货币基数很大，目前 尽管货币流通速度减缓，但是一旦经济开始恢复，流通量便极为可观，将会给中国带来很大输入性通胀压力。 图 1：美国隐含通胀预期与实际通胀的关系 十年期国债隐含通胀预期 CPI 同比增长 核心CPI 同比增长 6 5 4 3 2 1 0 -1 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 3 3 3 4 4 4 5 5 5 6 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 资料来源：CSI 请务必阅读正文之后的免责条款部分 煤炭股大幅上涨点评 国家统计局综合司日前发表的文章认为，尽管当前价格水平仍处在低位，但因货币信贷前期增加较多， 国际国内市场初级产品价格普遍明显上扬，社会公众对下阶段可能出现的通货膨胀预期有所增强。 而价格方面，5 月份中国消费者价格指数 CPI 同比下降 1.4%，尽管 CPI 同比依然保持负增长，但是剔 除季节因素来看，环比为正增长，价格下降的底部已经过去。从以上数据可以看出 CPI 指数涨幅之大，已经 逼近通胀警戒线。 根据历史经验，在通胀预期已经形成，但通胀尚未形成事实的时候，政府一般不会超前作为。例如即使 在 2004 年年中通胀开始上升到 5%水平时也未采取紧缩手段。在确信经济进入上升通道之前，我们预计货币 政策将维持宽松状态。 图 2 ：中国货币供应量增长率和 CPI M1 CPI 20,000.00 110 18,000.00 108 16,000.00 106 14,000.00 104 12,000.00 102 10,000.00