我国上市公司高管人员过度自信及投资决策的实证研究.pdf

第13卷 第5期 中国管理科学 Vol.13 No.5 2005年 10F- ChineseJournalofManagementScience Oct.， 2005 文章编号:1003一207(2005)05一0142一07 我国上市公司高管人员过度自信与 投资决策的实证研究 都 颖，刘 星，林朝南 (重庆大学经济与工商管理学院，重庆 400030) 摘 要:基于行为公司金融视角，本文对我国上市公司高管人员过度自信的现实表现及其与企业投资决策的关系 进行了理论分析和实证检验。研究表明:(1)在实施股权激励的上市公司中，四分之一左右的高管人员具有过度自 信行为特征。(2)同适度自信行为相比，高管人员过度自信行为不仅与投资水平显著正相关，而且投资的现金流敏 感性更高。(3)过度自信高管人员投资的现金流敏感性随股权融资数量的减少而上升。(4)在我国上市公司特有 的股权安排和治理结构下，过度自信高管人员在公司投资决策中更有可能引发配置效率低下的过度投资行为。 关键词:过度自信;公司投资决策;行为公司金融 中图分类号:F830.2 文献标识码:A 主导发展起来的新兴股票市场背景下，高管人员的 1 引言 过度自信行为及其对企业投资决策的影响，当前的 随着行为公司金融研究的发展与深人，西方学 研究则尚未涉及。那我国上市公司高管人员是否存 者将行为金融的基本假设和研究方法同企业决策主 在过度自信行为?该行为是否对企业的投资决策产 体的行为研究结合起来，从高管人员行为特质角度 生作用?其作用机制与成熟资本市场相比有何不 寻求对企业投资决策研究的补充与完善。Gervais 同?在我国资本市场现状下，究竟是那种融资约束 和Odean(2000),Goel和Thakor(2002)研究发现: 更能对过度自信高管人员投资的现金流敏感性进行 在充分分散化的股东看来，过度自信高管人员比风 阐释?在我国上市公司特有的股权制度安排和治理 险厌恶高管人员愿意承担更大的风险，这正是持有 结构下，过度自信高管人员在公司决策中可能对投 多种风险组合的股东所期望的[3)[4)oHall和Hevin 资效率产生怎样的影响?本文试图通过理论分析和 (2002),Heaton(2002)认为，过度自信的高管人员如 实证检验来回答上述问题，并为我国理论界和监管 果比外部投资者对投资项目更乐观，则容易认为资 部门提供一些经验性的结论。 本市场低估了公司价值。他们将不情愿通过外部融 资支持投资项 目，投资对现金流的敏感性将增 2 过度自信高管人员投资行为的理论分析 加[s)[6)oMalmendier和Tate(2003)首次运用实证 过度自信是指个体决策时过于相信自己的判断 方法研究了高管人员过度自信下投资与现金流之间 能力，对不确定性事件过于狭窄的确定性预期心理 的敏感性9〔)，检验结果支持了Heaton的理论分析。 现象。心理学的相关研究指出:人们在将自己的技 我国学者在该领域的研究处于起步阶段，现有 能同所在群体的其他个体比较时，习惯性的认为自 文献主要集中在西方行为公司金融理论以及其中有 己的才能高于整体的平均水平。这种 “优于平均效 关过度自信行为对公司投融资决策影响的评价方 应”的心理倾向同时影响了个体行为的归因判断。 面12〔)[20]。而在我国这样一个转型经济时期由政府 行为个体更可能将好的结果归功于 自己，而将坏的 收稿日期:2004一08一04;修订日期:2005一08一02 结果归咎于运气不佳。Langer(1975),Weinstein 塞金项目:国家自然科学基金资助项目 (1980),Alicke和Klotz(1995)的实验研究发现，高 作者简介:郝颖(1976一)，男(汉族)。山东济南人，重庆大学经济 管人员通常比普通员工表现出更显著的过度 自 与工