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大连商品交易所-和讯网十大期货研发团队评选团队投稿 能源化工组 原油与PVC、连塑联动效应的实证研究 （东证期货 郭华） 十一节后，受经济复苏迹象日益明显、通胀预期的加强及美元走软影响，原油掀起新一轮的涨势，一举突破80美元/桶大关，在原油强势上扬的拉动下，化工品一改弱势下行格局，“V”形反转后向上发力。那么原油对于PVC和连塑的影响到底有几何？本文试图通过计量经济模型，从相关性和期货市场之间波动传递效应两个方面来对原油期货和LLDPE期货以及PVC期货进行一番分析，目的是探究这三个市场之间目前存在的联系，为LLDPE和PVC期价走势的研究工作做出量化方面的分析，从而更为理性地预判未来期价走势。 一、样本数据的采集 由于每个期货合约都将在一定时间到期，期价具有不连续的特点。此外，在同一交易日，同时有若干个不同交割月份的期货合约在进行交易。因此，为研究需要克服期货价格不连续的缺点，必须产生一个连续的期货价格序列。为使价格数据具有连续性和代表性，本文选取文华财经中的美原油指数和LLDPE期货指数以及PVC指数作为研究对象，文华财经指数是以商品各合约价格按成交量加权平均计算而来，其优点在于期货价格具有很好的连续性，能够更好地反映期价走势。同时，由于期货在节假日期间或市场出现异常时的短时停止开放，使得数据局部出现断开现象，因此剔除掉这些异常时间段，以构建良好稳定的时间序列数据。本文中选取的原油和LLDPE数据时间跨度从2007年7月31日到2009年10月28日，即从LLDPE正式上市以来的的日收盘数据，选取的PVC数据时间跨度从2009年5月25日到2009年10月28日，即从PVC正式上市以来的的日收盘数据。 本文采用的数据有两种，一种是直接价格，另一种是处理过的期价波动率，为克服期价波动较小给数据处理带来的困难，将期货价格波动定义为： Rt=(Ln（Ft）-Ln(Ft-1))*100 (1) | Rt|=|(Ln（Ft）-Ln(Ft-1))*100| (2) 在研究内外盘相关性的问题上，我们选用直接价格；而在研究内外盘波动传递效应问题上，我们采取期价波动率数据。 二、相关性分析 首先，我们用传统的方法来分别分析原油期价和LLDPE以及PVC期价走势关系，通过三者期价走势图，我们可以直观地看到原油期货同LLDPE期货走势基本保持一致，但原油期货同PVC期货走势有一定差别。 图1 原油和LLDPE的期价走势　　　　　　　 图2 原油和PVC的期价走势 数据来源：文华财经 东证期货研究所 表1 2007年7月31日至2009年10月28日原油和LLDPE相关性 原油期价 LLDPE期价 原油期价 1 LLDPE期价 0.855897 1 表2 2009年5月25日至2009年10月28日原油和PVC相关性 原油期价 PVC期价 原油期价 1 PVC期价 0.275834 1 从表1和表2中，我们可以很清楚地看到进入09年以来，原油期价与LLDPE期价相关性较高，相关系数高达0.8559.而原油期价与PVC期价的相关性较低，相关系数仅为0.2758，主要原因是PVC上市时间太短，样本数据太少造成计算误差太大，但与LLDPE相比，PVC与原油相关性确实弱一些，因为在与PVC同样的时间段里，LLDPE同原油仍有0.473的相关性。 三、波动传递效应研究 对于一个透明性较好，运作比较规范，价格完全由市场机制进行调节的市场而言，其价格对信息的反应程度应该是非常灵敏的，也即期货价格的波动性在相当程度上取决于信息到达市场的速度。如果信息到达市场的速度快，价格的波动会立即体现出来；反之，则价格的波动会逐渐得以释放，从而不会与信息的到来表现出密切相关性。 表10 期货价格收益率基本统计特征 期货种类 均值 标准差 偏度 峰度 JB正态检验 原油 9.81E-05 0.030348 -0.590703 8.058189 607.0723 LLDPE -0.000264 0.018767 -0.307053 3.922114 27.61697 PVC 0.000497 0.014109 0.118539 3.892968 3.627794 图3 原油期货收益率时间序列图 图4 LLDPE期货收益率时间序列图 图5 PVC期货收益率时间序列图 图6 原油期货收益率统计特性图 图7 LLDPE期货收益率统计特性图 图8 PVC期货收益率统计特性图 由上表和上图可知，美原油、LLDPE和PVC期货的收益率序列平稳，收益率波动存在明显