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大连商品交易所——和讯网十大期货研发团队评选团队投稿 化工组 塑料和PVC的套利模型简介（雏形） 随着经济的快速发展，国际对PVC和塑料的需求也日益增多，对其期货价格也越来越关注，而同时作为石油的下游产品，而且生产原料中都包括乙烯以及生产工艺基本上一致，这就让PVC和塑料的生产成本在“娘肚子”时就有了紧密的联系。在日常使用中，两者的使用用途有一定的交叉，具有相互制约，相互“合作”的关系，从而导致两者之间的期货价格有着非常紧密的联系。本文借助自相关检验，运用GARCH族模型来定量分析塑料和PVC两者之间的价格差异的具体走势，从而为以后进一步确切得出两者价格之间的无套利近似区间打下基础。 图1 塑料和PVC的价格走势图 注：LLDPE30——塑料的30分钟线走势，PVC30——PVC的30分钟线走势 从图1中可以看出，塑料和PVC的价格走势基本上是一致的，呈现出“此长彼长，此消彼消”的态势，从理论上讲，两者价格的差额应该在一定的区间内震荡，或者由于通货膨胀等宏观经济因素的影响，这个差额也可能遵循一定的规律。 文章选取了塑料连续和PVC连续的30分钟线的收盘价，时间是从2009年6月9日的下午到8月24日的下午收盘。由于PVC刚刚上市，数据太少，所以只能选取30分钟K线作为参考，共443个样本，然后简单排成序列。用表示时刻塑料的收盘价，用表示时刻PVC的收盘价，令，基于以上数据进行分析如下： 由于自相关检验通过Ljunk-BOX的Ｑ统计量体现的，下表给出Ｑ统计量的相应Ｐ值。 表1 塑料和PVC价格差对数的Ljunk-BOX自相关检验Q统计量对应的Ｐ值 自相关的滞后阶数 1 2 3 Ｐ 0 0 0 图2. 塑料和PVC的价格差额对数的走势图 从表1可以明显看出，自相关检验的Q统计量对应的P值都约等于零，故的对数具有明显的自相关性，这说明了的对数当前的信息对后续走势有明显的影响，而从图2中可以明显看出，这个价格差额对数是逐渐增大的，这也从另一方面印证了上面的猜测，即可能由于通货膨胀等硬性宏观经济因素的影响，导致了这个价格差额可能存在不断增大的可能，也可能是由于生产的塑料的另外生产要素的价格有一个不断上升的趋势，或者是生产PVC的生产要素（HCI）的成本又不断降低的可能。结合以上宏观经济因素猜测和自相关检验结果，我们可以知道，价格差额是不断增大的，而且具有自相关性（AR模型）。 下面根据Ljunk-BOX自相关检验的检验结果，针对时间序列具有异方差性，选择EGARCH模型来定量分析价格差额的具体走势，并进一步捕捉这个价格差额波动率的信息非对称性。建立模型如下： （1） （2） （0.08） （0.052） （0.153） （-3.02**） （-1.21*） （3.30**） ，对数似然值，， 从模型估计结果的统计量检验来看，EARCG模型对系数估计显著性较高，而且对数似然值统计量、AIC和SC等统计量结果比较理想，对模型做了ARCH-LM检验和残差平方相关性检验，发现方程很好的去除了ARCH效应的影响，所以论文采用EGARCH模型分析塑料与PVC价格差额的具体走势是比较理想的。 从方程（1）中可以看出，具有显著的一阶自相关性，而且当期价格差额的对数基本上与30分钟前价格差额对数相等，但对（1）式进行整理可知，，从进一步的化简结果来看，假设，价格差额的变动，由于是对30分钟线进行系统分析，而30分钟内价格变动的比较小，而塑料和PVC的期货价格的最小变动单位为5，差额幅度20.72很容易被突破，所以30分钟内的套利风险比较大。然而一天的价格差额平均值（Max）应该是20.72×8=165.82，这样看来，价格差额变化还是比较明显，这样就可以得出一个结论：当天价格与前一天价格差额波动在165.82之内的话，对塑料和PVC进行套利交易的投资手段还是存在一定风险的，如果价格差额在其之外，那么当日就应该可以进行“无风险”套利交易了，因为小概率事件发生的概率基本为零，当然这种交易只限于短期，这个模型还需要进一步修正（PVC的日数据太少）。 同时，再从方程（2）和图3可以清楚的发现，消息面对价格差额的非对称影响比较明显，当利空消息出现时，即时，对价格差额的波动有一个0.308倍的冲击，反之，当利好消息出现时，即时，对价格差额有一个0.183倍的冲击，显然，“坏消息”对价格差额的冲击明显大于同等效用“好消息”的冲击。 图3 消息面对塑料和PVC价格差额的非对称性冲击示意图 从数据比较来看，PVC由于是新品种，刚刚上市，对于消息面的抵抗程度显然弱于塑料，比如说，当宏观经济基本面利好时，PVC价