第3章期货的对冲策略.ppt

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 为什么使用期货合约对冲 投资者认为股票组合中的股票的表现要好于市场 这样利用指数期货对冲转移了市场波动的风险，仅使对冲者股票组合与市场有关的部分收益暴露于市场风险之中 投资银行在认购了新股后一般可以采用这种策略来对冲新股的价格风险 对冲者计划长期持有该组合 节省交易费用 利用Beta调整风险 调整所持有组合的Beta值，来增加或者减少投资组合的系统风险 可以公式计算出所需要持有的股票指数期货数量 如果预期股票市场上涨，她应该增加组合的beta，反之则降低beta值 Beta值的调整 调整Beta的风险 增加beta值也意味风险的增加 如果增加了beta值，而市场下跌了的话，投资组合的损失将比beta不变的情况要大 减少beta值会减少承担的风险，如果股市上涨了，减少beta值也会使组合的价值增加的更少 对冲单个股票暴露的价格风险 股票指数期货可以用来对冲个别股票表露的价格风险。 套期保值者应持有的合约数为 S为被套期保值的股票的总价值 F为一份指数期货合约的总价格 因为套期保值只能对冲个别股票的全部风险中市场风险那部分，而市场风险占总风险的比例很小。所以，当市场的走向不确定而投资者预期该股票的业绩要优于市场的业绩时，进行套期保值是合适的。投资银行在认购了新股后一般可以采用这种策略来对冲新股的价格风险。 对冲单个股票暴露的价格风险 设想某投资者6月份时持有20 000股IBM的股票，股价为50美元。投资者认为下个月市场会有大幅度的波动，而IBM的表现会优于市场的表现。该投资者决定采用CBOT8月份的MMI（Major Market Index）指数期货合约进行为期1个月的套期保值。IBM的 为1.1，8月份MMI指数期货的当前价格为450，每个合约的价值为500美元乘以指数，这意味着每个合约的价值为500美元×450=225 000美元。 被套期保值的股票的价值为100万美元，因此该投资者应卖出期货合约的数量为： 1.1×1 000 000/225 000=4.89 投资者卖空5张期货合约，在一个月后平仓 盈亏状况 假设一个月后IBM的股价为62.5美元，MMI指数期货的价格涨到540。投资者在股票上获利 20 000×（62.5美元－50美元）=250 000美元， 而在期货市场上损失 5×500美元×（540－450）=225 000美元 表4－6 个别股票头寸的套期保值 市场情况 某投资者持有2 000股IBM的股票。他担心下一个月内股市会有波动。IBM股票的市价为50美元，8月份以MMI为基础的指数期货的现价为450。 策略 该投资者 卖空5章8月份以MMI为基础的指数期货合约。 一个月后进行平仓。 结果 一个月后IBM的价格为62.5美元，8月份以MMI为基础的指数期货价格为540。投资者在IBM股票上获利： 20 000×（62.50－50）=250 000 在MMI指数期货合约上的损失： 5×500×（540－450）=225 000 套期保值后，期货的损失冲抵了股票的盈利。这种对冲似乎有些副作用。但是，应该强调的是套期保值是为了对冲风险而不是为了获利。套期保值会使得不利的程度减轻，同时也会使有利的程度减轻 向前延展的套期保值 有时套期保值的到期日比所有可供使用的期货合约的交割日期都要晚。保值者必须将该套期保值组合向前进行延展。这包括将一个期货合约平仓，同时持有另一个到期日较晚的期货合约头寸。套期保值可向前延展许多次 考虑某个公司，他希望运用空头套期来减少T时刻受到资产的价格变动的风险。如果存在期货合约 1，2，3……，n，它们的到期日逐个后延 公司可以运用下列策略： t1时刻 ：卖空期货合约1。 t2时刻 ：将期货合约1平仓； 卖空期货合约2。 t3时刻 ：将期货合约2平仓； 卖空期货合约3。 ……….. tn时刻 ：将期货合约n－1平仓； 卖空期货合约n。 T时刻 ：将期货合约n平仓。 基差风险 存在 n 个基差风险或不确定性的来源。 在 T 时刻，合约 n 的期货价格和套期保值资产的现货价格之差存在不确定性。 在期货合约向前展期的其他 n－1 个情况下，合约平仓时的价格与下一个新合约开仓时的价格之差也存在着不确定性