两融标扩容背后.docVIP

两融标的扩容背后 　　两融标的范围的扩容仅仅只是表象，现有大资管格局决定了证券公司是净流入方，券商集通道、资本、主动资管能力于一身，这种结构性格局的趋势将继续演绎 12月2日，上交所、深交所分别发布《关于扩大融资融券标的股票范围相关事项的通知》、《关于修改融资融券交易实施细则的通知》，主要修改内容为两融标的证券范围的扩容，上交所将原485只两融标的股票扩大为525只，原16只两融标的ETF基金维持不变；深交所将原388只两融标的股票扩大到425只，原6只两融标的ETF基金维持不变 此外，可充抵保证金证券折算率也进行了相应的调整，尤其是调整可充抵保证金证券折算率的要求，被实施风险警示、暂停上市、进入退市整理期的证券，静态市盈率在300倍以上或者为负数的A股股票，以及权证的折算率为0% 这是两融标的的第五次扩容，此次扩容使得覆盖广度获得进一步提升。自2010年3月31日试点以来，两融业务共进行了5次标的范围的扩容，标的股票从试点初期的两市77只扩展至目前的950只，两融标的股票的覆盖广度进一步得到提升。参考12月2日的收盘数据，此次扩容后，两融标的数量占A股总数的比例由29%增加至32%，两融标的交易金额占A股交易金额的比例由50.7%上升到53.4%，两融标的总市值占A股总市值比重由扩容前的61.6%增至65.4%，两融标的流通市值占A股总流通比重由扩容前的58.9%增至62.9% 从市值分布来看，此次新增标的以中小市值股票为主，预计标的扩容将给两融余额带来约660亿元左右的增量。从扩容前两融标的的市值分布来看，总市值在200亿元以下的标的占比为59%，此次新增的77个标的中，总市值200亿元以下的标的占比达77%。截至12月1日的两融余额为9743.6亿元，占两融标的流通市值的3.2%，这里采用简单类推法对新增77只标的带来的增量进行测算，预计标的扩容带来的两融余额增量=新增两融标的流通市值×两融余额占流通市值比重=20993.5亿元×3.2%=660.4亿元，即此次标的扩容将给两融余额带来约660亿元左右的增量 两融标的扩容有利于活跃市场，提高券商的利差收益。两融新增标的股票应符合的条件之一，为“在最近三个月内没有出现下列情形：1.日均换手率低于基准指数日均换手率的15%，且日均成交金额低于5000万元；2.日均涨跌幅平均值与基准指数涨跌幅平均值的偏离值超过4%；3.波动幅度达到基准指数波动幅度的5倍以上”。因此，新增标的具有交易较为活跃且市场表现较为稳定的特点，优质中小市值股票的加入有利于刺激两融的需求，放大市场交易的规模，从而进一步提高券商利差收入及佣金收入 券商可用资金充裕 从目前供需端的表现来看，进入四季度以来，两融余额的增长态势主要受市场需求的影响较大。从供给端来看，从现有券商资产规模的角度进行分析，券商可用资金仍较为充裕；从需求端来看，目前两融交易额占日均成交额的比重处于近一年以来的中枢位置，未来仍有较大的增长空间。而从历史表现来看，两融增长态势主要受市场行情的影响较大 从券商资产负债表来看，在2015年牛市阶段，两融等重资产业务得到快速扩张，使得券商资金需求处于高峰期，在那个阶段，多数券商通过股权、债券融资实现了资本扩张，如上市券商应付债券规模由2015年一季度末的3567亿元迅速扩张到二季度末的7621亿元，其中主要为公司债、次级债等长期债券，目前长期债务尚未到期，且两融作为主要的重资产业务，其规模经历了大幅回落，由于券商资金的消化渠道有限，从供给端而言，目前券商的可用资金仍处于较为充裕的水平 另一方面，从需求端而言，两融交易额仍有较大的增长空间，增长态势很大程度上取决于市场行情的表现。从近两年的数据来看，两融交易额占日均成交额的比重与股指的表现呈现出较高的相关性，且稍领先于股指。目前，两融交易额占日均成交额的比例约为10.91%，该比例处于近两年以来的中枢以下的位置，未来增长空间仍然较大 由此，我们可以观察到，两融余额变动趋势与股指的表现基本同向，投资者融资意愿受股指表现的影响较大，在目前资金、标的供给充裕的前提下，预计两融增长态势将主要取决于新一轮市场行情的表现 回顾11月以来的市场环境，沪深300、成交金额、两融等数据显著好于10月，沪深300指数11月单月涨幅为6.05%，11月日均成交金额为6150亿元，两融余额为9767亿元，上述数据与10月相比均有显著的提升 在资金方面，场内资金持续保持流入态势，尽管目前流入的规模不是很大。市场资金流入主要表现在客户保证金日均余额从10月初的1.22万亿元增长至11月25日的1.46万亿元；融资融券余额从10月初的0.87万亿元增长至11月末的0.98万亿元 在估值方面，目前大型券商的估值位于1.43倍-1.