第8周资本结构理论.pptVIP

第九章 资本成本与资本结构 第一节 资本成本 个别资本成本 个别资本成本是指每一类资本的提供者（投资者）所要求的投资回报率。 第一节 资本成本 权益（普通股）成本 由于权益（普通股）投资的收益具有很强的不确定性，因此权益成本也无法象债务成本和优先股成本那样直接计算得出。可能的估计方法有： 股利折现法 当股利保持为常数时， ke=De/P0 当股利按常数增长率g增长时， ke=De/P0 + g 资本资产定价模型（CAPM）法 利用 确定权益成本。 债务成本加风险溢价法 如果考虑权益的筹资成本fe，则权益成本为： kE=ke/（1-fe） 第一节 资本成本 加权平均资本成本 公司各类资本成本与该类资本在企业全部资本中所占比重的乘积之和。 式中WACC－加权平均资本成本 ki－资本i的个别成本 wi－资本i在全部资本中所占的比重 n－不同类型资本的总数 第一节 资本成本 加权平均资本成本计算举例： 某企业资本构成及加权平均成本如下： 数额 成本 比例 加权成本 债 务 3000万 6.6% 30% 1.98% 优先股 1000万 10.2% 10% 1.02% 普通股 6000万 14.0% 60% 8.40% 总 计 10000万 100% 11.40% 该企业的WACC为11.40%。 第二节 资本结构理论 资本结构通常指企业负债总额与企业总资产的比例(D/A)，或企业总负债与股东权益的比例(D/E)。 准确地讲，企业的资本结构应定义为有偿负债与股东权益的比例。 长期资本结构是指企业长期负债与股东权益的比例。 早期的资本结构理论 （1）净收益理论 该理论认为，负债可以降低企业的资本成本，负债程度越高，企业的价值越大。 因为债务利息和权益资本成本均不受财务杠杆的影响，无论负债程度多高，企业的债务资本成本和权益资本成本都不会变化。 所以，只要债务成本低于权益成本，那么负债越多，企业的加权平均成本越低，税后利润越多，企业价值越大。 （2）营业收益理论 该理论认为，不论财务杠杆如何变化，企业加权平均资本成本都是固定的，因而企业的总价值也是固定不变的。 因为企业利用财务杠杆时，即使债务成本本身不变，但由于加大了权益风险，也会使权益成本上升，于是加权平均成本不会因为负债比率的提高而降低，而是维持不变。 按照营业收益理论推导，不存在最佳资本结构，筹资决策也就无关紧要。 （3）传统理论 传统理论是一种介于净收益理论和营业收益理论之间的理论。 传统理论认为，企业利用财务杠杆尽管会导致权益成本的上升，但一定程度内却不会完全抵消利用成本率低的债务所获得的好处，会使加权平均成本下降企业总价值上升。 但是，超过一定程度的利用财务杠杆，权益成本的上升就不再能为债务的低成本所抵消，加权平均资本成本便上升。 债务成本也会上升，它和权益成本的上升共同作用，使加权平均资本成本上升加快。 加权平均资本成本线呈U型结构，加权平均资本成本从下降变为上升的转折点，是加权平均资本成本的最低点，这时的负债比率就是企业的最佳资本结构。 资本结构理论 只有当改变企业资本结构能够增加公司价值时，股东才会因此而获益； 只有当改变企业资本结构能够减少公司价值时，股东才会因此而受损； 企业的决策者应当选择能够使公司价值最大的资本结构，因为公司股东将因此而获益。 MM资本结构理论 （1）一些符号的含义 E——表示公司普通股票的市场价值，它等于该公司股票的价格乘以发行在外的股数； D——表示公司负责的市场价值，每年等额还本付息； V——表示公司资产的价值，即公司的价值，V=E+D； EBIT——表示税息前利润； （2）基本关系式 资本结构理论 MM理论 MM理论的基本假设。MM的基本假设可分为几个方面： 一是关于资产风险的衡量： 营业风险由企业税息前收益的标准差衡量，具有相同营业风险的企业的风险等级相同； 二是无摩擦环境假设： 所有投资者对每一企业未来EBIT的期望值和分布状况具有完全相同的估计（一致性