我国上市公司融资结构的治理效应分析.pdfVIP

会计研究 20028 我国上市公司融资 结构的治理效应分析 杨兴全 (石河子大学经贸学院会计 　832003) 【摘要】融资结构具有一定的公司治理效应 , 本文在阐述不同融资契约治理效应的基础上 , 着重分析了我国上市 公司融资结构治理效应弱化的原因 , 并提出了以下改进建议 : 建立经理人持股激励机制 ; 建立有效的偿债保障 机制 ; 发展企业债券市场 ; 培育机构投资者并创造使他们能有效发挥作用的条件 ; 加强银行对企业的监控力度 ; 加强经理人的外部约束机制。 【关键词】　融资结构 　治理 　效应 企业的融资结构是指企业各项资金来源的组合状况 , 即企业不同融资方式的构成及其比例关系。企业融资包括内源融 资和外源融资 , 外源融资又分为负债和股本两类 , 其中股本的持有者又有内外之分。自 1958 年 Modigliani 和 Miller 提出著名 的M - M 模型以来 , 融资结构就成为财务研究领域的一个重要课题。经济学关心融资结构的主要原因之一是融资结构影响 企业的治理结构 , 即经理、股东和债务持有者之间的契约关系。本文着重就我国上市公司融资结构治理效应弱化的原因及 其改进作一探讨。 一、融资结构 : 公司治理的基础 现代企业理论是在对古典企业理论的反思和不满中发展起来的 , 现代企业理论的一个核心观点是 , 企业是一系列 (不 ) ( ) 完全 契约的有机组合。契约理论之先河由科斯 Coase , 1937 开辟 , 科斯依据交易和交易费用来阐释企业的性质 , 认为 企业是生产要素的交易 , 确切地说是劳动与资本的长期权威性的契约关系。契约理论在 70 年代取得较大的发展 , 逐渐衍生 出代理理论。现代公司以规模生产、技术创新和内部层级制管理为基础 , 两权分离已成为基本特征 , 更好地实现了物质资 本和人力资本的结合。委托代理所产生的分工效果和规模经济是以代理人忠实服务于委托人为前提。但是 , 由于代理人是 一个具有独立利益和行为目标的经济人 , 他的行为目标与委托人的目标不可能完全一致 , 以及委托人与代理人之间存在严 重的信息不对称和契约的不完全性 , 在经济生活中这一假定前提很难满足。公司的委托代理关系中就会存在代理人问题 , ( ) ( ) 它包括代理人的道德风险 moral hazard 和逆向选择 adverse selection 。为解决代理人问题 , 就必须设立一套有效的制衡机 制来规范和约束代理人的行为 , 加强公司治理。 现代企业理论提示了这样一个基本道理 : 企业产权处于“依存状态”, 企业控制权和剩余索取权的分配 , 随着企业财 务和经营状况的变化而变化。令 x 为企业的总收入 , w 为应该支付给工人的合同工资 , r 为债权人的合同支付 (本金加利 ) π ( ) 息 , 为股东所要求的一个满意利润。假设 x 在 0 到 Х之间分布 其中 Х是最大可能的收入 , 工人的索取权优于债权人。 那么“依存状态”说的是 : 当 x ≥w + r 时 , 控制权掌握在股东手里 ; 当w ≤x w + r 时 , 控制权掌握在债权人手中 ; 当x w π ( ) 时 , 控制权掌握在员工手中