华泰联合银行间债券市场周报-111202.pdfVIP

2011-12-02 证券研究报告 债券研究 / 银行间债券市场周报 总量宽松确立 债市取舍有别 分析师 本期重要市场因素看点：美联储联手全球五大央行放松美元互换安排（P3 ）； 林朝晖 同日人民银行宣布下调准备金率（P5 、P7 ）；货币市场利率仍有回落空间 SAC 执业证书编号:s1000510120034 （P8-P9 ）；信用产品还将加速扩容（P10-P12 ）；债券二级市场收益率出现整体 大幅下行（P13 ）。 (021)5010 6032 linzh@ 债券市场趋势分析：本周在准备金率下调的政策刺激下债市全面大涨，其中金 融债和信用债涨幅超出同期国债，债市收益率也总体创出年内新低。我们认为 联系人 本次准备金率下调具有一定“超前”性质，同时也具有全球主要央行合作与博 孙艺增 弈的背景，并拉开了中、美两国同时向全球释放流动性的序幕，因此也将对全 (021)5010 6416 球经济、国际货币流动以及大类资产配置均产生重大影响（具体分析可参阅 12 sunyizeng@ 月 1 日市场事件点评《全球宽松急 资产轮动起》）。就国内影响而言，随最新 下调准备金率已确立由从紧到总量宽松的政策拐点，并将逐步启动流动性、经 陈晨 济增长及通胀拐点。从资金面角度，本周资金松动迹象已较明显，预计下周随 月末因素过去以及正式实施准备金率下调将注入近 4000 亿元，R007 将被进一 (021)6849 8581 步拉低至 3.0%左右。从基本面角度，从 10 月底开始在“预调微调”政策基调 chenchen2@ 下信贷已初现松绑，本周下调准备金率确立总量宽松政策后，我们认为信贷供 需两方面并不存在硬性障碍，因此今年第 4 季度将构成我国货币信贷底部，今 年底及明年初将构成我国内需主导型经济增长底部，同时到明年下半年通胀压 力也将可能卷土重来。从政策面角度，明年 1、2 月份公开市场到期资金有限， 另一方面还有中小银行保证金扩缴准备金达 2000 亿元以上，以及 1、2 月份本 身所处现金投放、财政回款以及货币存款基数增长的高峰月份，在总量宽松政 策基调下预计明年 1 月份春节前央行即可能再度下调准备金率，与此同时随信 贷投放在年内即可触底回升以及经济增长也有望较快取得支撑，再考虑负实际 利率仍未根本扭转，我们认为存贷款基准利率下降并不具备可行条件。就债市 本身估值而言，目前 1 年期央票二级市场收益率低于发行利率 10BP 以上，按 央票利率与 1 年期定存利率之间正常同步关系，其继续向下拓展空间需要实际 降息支持；中长期利率方面 10 年期国债标杆收益率本周报收于 3.47% ，其再度 相关报告 创出年内最低水平，并已跌破其理论底线水平目前 1 年期定存利率 3.50% ，同 时最新 10 年期国债收益率低于历史均值水平 10BP 以上，并已基本回到去年 11 月 25 日：《短融仍为首选品种》 10 月份加