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第5章 期货与互换 外汇期货 期货市场 芝加哥商品交易所(国际货币市场) 伦敦国际金融期货交易所 中美洲商品交易所 活跃的远期市场 期货市场和远期市场的差别 外汇期货定价 定价举例 套期保值外汇风险 一家美国的公司想要防止由于英镑的贬值引起的利润下降： 若英镑贬值$.10，则估计利润损失为$200,000。 空头或卖出英镑期货合约来防止风险暴露。 外汇套期保值率举例 股票指数合约 国内和国际股票市场都可使用。 比直接股票购买更优的方面： 更低的交易费用 时机和分配的更好策略 用更少的时间获得资产组合 用股票指数合约构造综合股票头寸 综合股票购买： 购买股指合约代替实际股票持有。 构造一个综合国库券加上复制股指合约收益的指数期货。 股指合约定价 指数套利 利用股票潜在价格和股指期货合约价格的 差异。 期货价格太高－做空期货并买进构成的股票。 期货价格太低－建立期货多头和卖空构成的股票。 指数套利和程序交易 在实际中很难执行。 交易成本通常太高。 交易不能同时发生。 程序交易的发展 被套利者使用来进行指数套利。 允许快速获得证券。 三重巫法日 指数套利行为影响了波动性。 套期保值系统风险 防止股票价格水平的下降，做空恰当数量 的期货指数合约。 降低损失和更快使用指数合约。 使用投资组合的贝塔值确定套期保值率。 套期保值系统风险举例 套期保值率：举例 利率期货 国内利率合约 国库券，中长期国债 市政债券 国际合约 欧洲美元 对冲 承销者 公司发行债券 利率对冲的使用 拥有固定收益投资组合的持有者防止利率的上升。 公司计划发行债券防止利率的上升。 投资者用期货投资来对冲利率的下降。 固定收益投资组合的暴露时间与调整的久期成比例。 对冲利率风险：举例 对冲率：举例 商品期货的定价 互换 利率互换 外汇互换 互换时的信用风险 互换变化 利率最高限额 利率低限 瓶颈 互换期权 互换合约定价 5-* 利率平价理论 用美元和英镑说明 这里 F0 远期价格 E0 现在的汇率 rus = 5% ruk = 6% E0 = $1.60/英镑 T = 1年 如果期货价格不是$1.58/英镑，则套利机会将会出现。 以英镑定义的套期保值率 英镑/美元的汇率每 $.10的变动带来的利润是$200,000 每英镑的交割利润为$.10或汇率每变动$.10 = 2,000,000英镑被交割 以期货合约定义套期保值率 每张合约要求交割62,500英镑或每$.10的变化带来$6,250的利润。 $200,000 / $6,250 = 32 张合约 现货－期货平价在第二十二章已给出： 实证调查已经显示：指数合约的实际价格关系随现货－期货关系变化。 贝塔值 = .8 SP 500 = 1,000 减少 = 2.5% SP 下降到 975 组合价值 = $30 百万 若市场下降2.5%，投资损失为(.8) (2.5) = 2% 2% X $30百万= $600,000 指数2.5%的变化，带来每一SP500指数合约将会改变$6,250。 H = = 投资组合价值的变化 一个期货合约的收入 $600,000 $6,250 = 96 个合约（空头） 投资组合价值 = $10 百万 调整的久期 = 9 年 如果利率上升10个基点 (.1%) 价值的改变 = ( 9 ) ( .1%) = .9% 或 $90,000 基点的现值 (PVBP) = $90,000 / 10 = $9,000 H = = 投资组合的PVBP 对冲工具的PVBP $9,000 $90 = 100个合约 股票期货使用的基本原则都适用于商品期货。 商品期货的持有成本更大。 商品的变质值得关注。 这里：F0 = 期货价值 P0 = 资产的现金价格 C = 持有成本 c = C/P0