超高油价的挑战.PDFVIP

行业研究 策略报告 裘孝锋 石油化工行业2008年中期投资策略 021 qiuxf@ 2008 年6 月9 日 超高油价的挑战 能源 石油石化 中性 上证指数 3330 本篇报告认为全球将进入超高油价时期，油价越过 150 美元/桶以后，全球经济和 石油需求均将经受考验。同时认为国家石油公司的盈利在超高油价时期将出现显 行业规模 著的下滑。 占比% 股票家数（只） 19 1.2 总市值（亿元） 38605 16.5 超高油价时代的到来。所谓超高油价，就是能对实体经济产生显著的不利影 流通市值（亿元） 2457 3.4 响。全球石油供给的增长面临约束，而价格上涨对需求的影响被价格管制价 重点公司市值（亿元） 37734 97.7 和结构性原因弱化，整个产能利用率处于很高的水平，任何供给和需求的扰 动都能大幅推高价格。 目前价格正在向需求方承受的极限前进，全球石油需 行业指数 求和经济增长将真正经历超高油价的考验。 % 1m 6m 12m 绝对表现 2.0 -36.9 -19.7 油价承受的极限？我们有两个思路：一个是借鉴上一轮石油危机的有关情况， 相对表现 8.0 -12.8 -9.4 按全球石油消费占全球 GDP5.9%的比例来算，与此相对应的当前国际油价为 150 美元/桶；另外一个思路从需求角度出发，存量代表是美国，新增需求代 表是中国和印度结合这三个国家的情况来看，150 美元/桶以上的价格对整个 经济会产生较大的影响。 国家石油公司盈利的特殊曲线。对于中国类似的发展中国家，其经济发展对 能源如油等有高度的需求，较低的油价有利于经济体的发展，使得在低油价 的时候愿意以相对较高的价格支撑国内价格。在国际油价出现温和的上涨时， 国家也愿意调整国内成品油价格，从而油价上涨引起但在高油价尤其是超高 相关报告 油价的时候，对经济形成较大的冲击，需要国有石油公司来缓冲高油价对经 济的冲击。 1、《石油化工行业 08 年投资策略》 2008/1/8 安全边际、时间成本和预期－超高油价时期的策略。在超高油价时期，国家 2、《从油价承受的极限看政策变化 石油公司的利润曲线出现显著的下滑，但在下滑的过程中，会有一定的反复， 和国内经济的冲击》2008/5/21 原因可能是国际原油价格回落中间回调一下、国家调整了成品油价格和补贴， 如果这时相应公司的股价已经大幅回落，股价也会有阶段性的行情。但是国 际油价在超高的水平将维持一段时间，国家石油公司的盈利在一段时间内将 会维持较低的水平，在这样的情况下，必须要考虑安全边际和时间成本。 真正的大机会来自于原油价格的一个中期回落和成品油价格的完全放开，但 是成品油价格的完全放开对于在超高油价时期是不可想象的。 重点公司主要财务指标 股价 07EPS 08EPS 0