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成本与收益是什么关系？ 成本与收益什么关系？ 公司资本成本是其投资的必要报酬率 公司的投资报酬率只有大于等于其（筹资）资本成本，才有利可图。 公司资本成本（股东报酬率，忽视筹资费用）是维持股价不变的（公司）报酬率，换句话说，公司报酬率等于公司资本成本（股东报酬率），股价即维持不变（公司所赚刚好支付给股东）。 分析： 公司报酬率公司资本成本（股东报酬率），吸引新股东加入，股价上升； 公司报酬率公司资本成本（股东报酬率），原股东售股退出，股价下跌； 投资项目的风险大于公司的风险，项目资本成本公司的资本成本（股东收益） 投资项目的风险小于公司的风险，项目资本成本公司的资本成本（股东收益） 债券价值与折现率 债券溢折价是因为债券印制或公告后市场利率发生了变化。 （1）溢价 筹资者为日后多付利息预先从投资者得到的补偿 （2）折价 筹资者为日后少付利息预先给予投资的补偿 一年付息一次，年利率10%，相当于半年付息一次时的什么报价年利率？ 第三节 优先股估价 一、优先股的特殊性 1.优先分配利润（按约定的票面股息率分配） 公司章程必须明确：股息率是否固定；是否参与分配；未足额分配的话，是否累积到下一年度等等。 2.优先分配剩余财产 3.表决权限制 除以下情况，无权表决：修改章程中与优先股先关的内容；发行优先股；一次或累计减少注册资本10%；公司合并、分立、解散或变更公司形式。 二、优先股价值的评估方法 固定姑息：V=每期股息/折现率 折现率为资本成本或必要报酬率 第一节 概述 二、企业价值评估的对象 企业作为一个整体的经济价值（公平市场价值）。 （一）企业的整体价值 1.整体不是各部分的简单相加（不同于会计：总资产=单项资产合计） 2.整体价值来源于各要素的组合方式（不同的组合方式不同的价值） 3.部分只有在整体中才能体现出其价值 ■ 部分离开整体可能不再有价值（商誉），即使可独立存在，其独立的价值也不同于作为整体部分中的价值（部门剥离） 4.整体价值只有在运行中才能体现出来 企业若停止运营，就不再具有整体价值，只剩下机器设备、存货等的变现价值。 （三）企业整体经济价值的类别 1.包括实体价值和股权价值 企业实体价值=股权价值（公平市价）+净债务价值（公平市价） 2.持续经营价值（续营价值）和清算价值 企业给所有者提供价值的方式有两种： （1）未来现金流量的现值（续营价值） （2）停止经营，出售资产产生现金流（清算价值） 企业的公平市价=max（持续经营价值，清算价值） 3.控股权价值和少数股权价值 （1）少数股权：基本无决策权，有权获得未来现金流量（价值所在） 公平市价：V少股=V当前=未来现金流量的现值 （2）控股权：获得未来现金流量，且有改组企业的特权。 公平市价： V控股=V新的=改组后未来现金流量的现值 （3）V新的-V当前=控股溢价 （一）现金流量折现模型的参数和种类 1.参数 任何资产都可以使用现金流量折现模型来估价： 企业价值=预测期价值+后续期价值（永续价值、残值）的现值 后续现金流固定：后续期价值= At+1/k 后续现金流稳定增长：后续期价值=At+1/（k-g） （推导？） 例1：企业前三年现金流分别为400万、500万、600万，之后每年稳定为800万元，若资本成本为12%，企业价值为多少？ 例2：企业前三年现金流分别为400万、500万、600万，之后每年稳定稳定增长3%，若资本成本为12%，企业价值为多少？ 2.现金流量折现模型的种类 （二） 现金流量折现模型参数估计 折现模型共有三个参数：年数、现金流量和资本成本，在此重点讲现金流量（难点）和预测期的确定。 1.预测收入：以历史增长率为基础，根据未来变化（宏观经济、行业状况和企业的经营战略）修正增长率。 2.根据收入的变动情况确定预测期 （1）基期数据： 以上年的实际数据（具有可持续性）或修正后的数据（发生大变化）为基期数据。 （2）预测期（不稳定期）通常为5-7年，可适当延长，但很少超过10年。 ◆竞争均衡理论：企业的增长率不可能永远高于宏观经济的增长率；企业通常不能在竞争市场中中长期取得超额利润；拥有高于或低于正常水平的企业通常在3-10中恢复到正常水平。 ◆企业稳定的标志：稳定的销售增长率（大约等于宏观经济的名义增长率）；稳定的投资资本回报率。 ◆预测期的确定不是事先主观确定的，而是根据销售增长率和投资资本回报率的变动趋势确定。 3.预测现金流量（难点） 现金流量预测 预测现金流量（基础概念） 实体现金流量=股权现金流量+债务现金流量 投资人包括：股权投资人和债权投资人 净经营资产（全部筹资需要） =（经营流动资产+经营长期资产）-（经营流动负债+经营长期负债