中金公司-装饰行业：主题报告：空间大、增速快、集中度持续提高-120706.pdfVIP

观点聚焦 证券研究报告 2012 年 7 月 6 日 小盘股 研究部 李永喜1 分析员，SAC 执业证书编号： 空间大、增速快、集中度持续提高 S0080511010002 liyongxi@ 装饰行业主题报告 投资提示： 城镇化进程的不断加快推动了公共建筑装饰行业的快速增长；国家政策推动以及消费升级使得开发商更多的开发精 装修商品房，住宅精装修市场为装饰企业打开一片蓝海。装修装饰行业空间大、增速快、行业集中度持续提高，是 产生优秀大型公司的沃土，上市的 5 家龙头企业值得长期关注。 理由： 装修装饰行业空间大、增速快。城镇化推动了房地产、建筑业的持续投资，装修装饰行业随之实现了快速增长。2005 ～ 2010 年，行业年均增长 13%。目前我国建筑装饰行业产值达到 2.35 万亿元，其中公共建筑装饰 1.15 万亿元，住宅 装修 1.02 万亿元。公共建筑装饰增量市场量价齐升，在未来五年仍能保持年均 13%的增速。住宅精装修比例提高是 大势所趋，未来 5 年保守估计每年提高 1 个百分点，则 2015 年住宅精装修市场规模也将超过 2000 亿元，是目前规 模的 3 倍，年均复合增速超过 30%。 龙头企业受益于行业集中度持续提高。装修装饰是典型的大行业、小公司，行业百强产值合计占比不足 7% ，已经 wwwww1 上市的 5 家上市公司合计市场份额仅 1%，行业集中度非常低。过去几年，龙头企业凭借上市带来的资金和品牌优 势，实现了一轮规模快速扩张，市场份额有所提升。未来几年，部品部件工厂化以及远远领先的人才和管理优势将 帮助这几家上市公司市场份额持续提高。 预期转暖，业绩增速高。房地产调控预期逐步转松，政府以投资“稳增长”也将愈发迫切，装修装饰需求将保持稳 定。5 家装饰类上市公司的业绩靓丽，中期整体业绩增长 40%以上，全年业绩高增长值得期待。在目前的经济和股 市环境下，行业空间大、业绩增速高的公司值得重点关注。 估值与建议： 金螳螂（002081.SZ，推荐）：设计领先、管理优异，龙头地位难以撼动。超前的管理意识和独具特色的管理模式推 动公司在大规模基础上实现又好又快的增长；目前 2012 和 2013 年市盈率分别为 25.4x 和 18.8x，给予“推荐”评级。 亚厦股份（002375.SZ ，推荐）：公共建筑装饰、住宅精装修和幕墙三驾马车齐头并进、均衡发展；以浙江为根据地 逐步向全国扩张；先进的工厂化水平提升公司综合实力，在下一轮竞争中处于有利地位；目前股价对应2012 和 2013 年市盈率分别为 23.7x 和 17.1x，给予“推荐”评级。 洪涛股份（002325.SZ，审慎推荐）：专注于高端公共建筑装修细分领域，做大做精；上市之后的营销改革和管理提 升有望使公司更加进取；目前股价对应 2012 和 2013 年市盈率分别为 31.6x 和 21.7x ，给予“审慎推荐”评级。 广田股份（002482.SZ，审慎推荐）：坚定发展住宅精装修业务，一片蓝海将使公司规模再上台阶；目前股价对应 2012 和 2013 年市盈率分别为 24.5x 和 18.2x，给予“审慎推荐”评级。 瑞和股份（002620.SZ，审慎推荐）：规模较小，上市带来的资金和品牌效应足以使公司实现小基数基础上的大增长； 目前股价对应2012 和 2013 年市盈率分别为 21.7x 和 16.1x，给予“审慎推荐”评级。 1.报告贡献人：彭颖 pengying@ 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部：2012 年 7 月 6 日 目录 建筑装饰—朝阳行业，蓬勃发展 4 公共建筑装修市场：增量市场增速快，存量市场空间大 6 住宅装修市场：精装修比例提升是大势所趋 11 建筑幕墙：节能环保型幕墙快速发展 15