机构投资者与智力资本价值选择抑或创造.pdf

2017年3月 海南大学学报人文社会科学版 Mar．2017 第35卷 第2期 Humanities SocialSciencesJournalofHainanUniversity Vo1．35No．2 机构投资者与智力资本 ：价值选择抑或创造? 傅传锐 (福州大学 经济与管理学院，福建 福州350116) [摘 要]以2008--2014年期间我国A股上市公司为样本，实证考察、区分了机构投资者对企业智 力资本的价值选择与创造能力。研究结果表明：(1)作为整体 ，机构投资者具有对企业智力资本的价值选 择能力 ，但不具有价值创造能力。在智力资本内部，机构投资者更看重人力资本的价值创造效率。(2)包 括基金公司、社保基金、信托公司、QFII、信托与财务公司等在内的不同类型的机构投资者不论是在对企 业智力资本的价值选择还是价值创造方面，都存在着显著差异。多维度的研究结论为有关部门进一步发 展、引导机构投资者，推进上市公司智力资本信息披露制度建设提供了丰富的启示。 [关键词]机构投资者；智力资本；价值选择；价值创造；两阶段最小二乘法 [中图分类号]F276．6 [文献标志码]A [文章编号]1004—1710(2017)02—0075—10 自2001年中国证监会提出超常规发展机构投资者的战略以来，包括基金公司、券商、社保基金、QFII在 内的机构投资者群体迅速壮大。截止2014年底，各种类型的机构投资者共计参股了2272家A股上市公司。 这些参股的上市公司中，机构投资者的平均持股比例约为 18．2％，持股总市值约 占全部市值的21．4％ 。机 构投资者俨然已经成为我国资本市场的主要参与力量。而与此同时，随着全球经济从工业化时代向知识经 济时代的快速转型，以知识密集为典型特征、包括人力资本 (员工知识 、技能)与结构资本(企业文化、专利 技术、品牌、客户忠诚度、管理流程等)两大类要素在内的智力资本逐渐取代土地、机器设备、厂房等传统 有形生产要素，成为企业经营活动与价值创造的核心中枢。然而，由于智力资本 自身的无形性、形成过程 的因果模糊、社会复杂性及其对特定历史条件的依赖性等，导致其相较传统有形要素存在更大的投入产 出不确定性，因而往往遭遇到内部管理层以追逐个人私利为动机的对智力资本要素投资管理活动的延 迟、削减甚至放弃 j。这种代理冲突无疑会削弱智力资本的价值创造效率，进而累及企业的长期价值成 长。因此，一个 自然而然的问题是，在当前机构投资者超常规发展的资本市场环境下，各种类型的机构投 资者能否扮演 “积极股东”的角色，将手中对上市公司 日俱分量的话语权转化为对管理层行为的有效监督， 抑制企业智力资本投资管理活动中的代理冲突，提升智力资本价值创造效率呢?显然，机构投资者能否推动 作为企业战略资源的智力资本的价值创造，直接关系到其能否实现企业长期价值最大化。 遗憾的是，国内外学术界对机构投资者与企业智力资本价值创造间的关系却鲜有研究。与之相关的 研究主要有两类。一类文献来 自对机构投资者持股与企业绩效间相关性的研究。然而这类文献不仅 尚 未形成一致的结论(一些观点认为，机构投资者能够提升企业绩效 J，也有学者对此持否定态度 )， 而且其以总体绩效作为考察变量，无法区分其中来 自于智力资本、传统有形生产要素的价值创造贡献，因 此其研究结论也难以直接推断出机构投资者到底能否推动企业智力资本的价值创造。另一类文献则关 注机构投资者对企业研发投入 的影响。尽管研发的增加能够帮助企业获得更多的专利技术，进而固化人 [收稿 日期]2016—12—09 [基金项目]国家社会科学基金项 目(15CGL019)；福建省 自然科学基金青年科技人才创新项 目(2015J05136) [作者简介]傅传锐(1982一)，男，福建福州人，福州大学经济与管理学院副教授，经济学博士，主要从事公司 金融与智力资本研究。 ① 本文 自行计算，原始数据取 自RESSET、CSMAR数据库。个股总市值 =个股 12月份成交均价 ×总股数。