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通过财务管理提升公司价值——美国E.G公司案例分析 概述 我们组是站在美国EG公司的行业中立咨询顾问的角度来分析该公司围绕股东收益率低这个主要的问题，而进行的一系列的财务分析，并找出了课本所给的案例分析的不足 一﹑案例分析 （一）案例背景： EG公司在92年销售额达35亿美元，主要有三个部门：消费品，家具，食品。消费品部门的产品占有市场优势，品牌响亮。家具部门拥有八家公司，属于中等竞争规模。而食品部门有一定的利润，竞争十分激烈。 （二）专业分析 1 ﹑导致股东收益率低的原因 2 ﹑主要三个部门的分析 原因 一 而且，经研究发现，在1986-1991年间，EG公司大规模收购家具公司。每次收购相对于市场和可比较的公司而言，EG公司的股票价格都下降，市场根本不相信收购会给EG公司带来任何价值，被收购公司股票价格上升， EG公司的股票价格下降，说明收购是把EG公司股东的钱，送给了被收购公司的股东。 图表3 根据此图我们可得出以下结论：EG公司的税前权益资本收益率为16%，而食品收益率为12%、家具收益率为8%，明显低于EG公司的平均收益率16%，说明这两个部门的获利水平显著低于总公司的平均获利水平。由此可见，这两个部门应当提高自己的获利能力。 图表4 从现金流量柱状图可得出：大部分的现金流量有消费品行业产生，而其中大部分投放到了家具和食品业，消费品业的再投资比率很低。说明EG公司从高资本回报的产业中拿出现金，用于低回报的产业。即由食品和家具业产生的自由现金流量呈负值，可知EG公司的资金投资结构不合理。 2.主要三个部门的分析 内部改进 外部改进 金融工程 1）内部改进 2）外部改进 图表6 由表可见，寻找战略买主的这一方法对整体价值都有提高，而且价值提高较大，所以比较可行，尤其是对于食品业而言，更适合采用战略买主的策略。 3）金融工程 EG公司要通过扩张自己的消费品业务部，来增加公司价值。同时，由于公司股票价格低，回购自己的股份，可以给留在公司的股东带来利益。利用财务杠杆效应，公司通过增加债务可以享受税收上的利益，从而增加公司的价值。故公司决定发行5亿美元的债券。 通过以上分析，EG公司决定进行如下调整，见下表 二﹑案例评价 一、基于对书中P163页的表3：EG公司现金流量表，进行的评价 二、基于对书中P166页表6：EG公司潜在价值与计划价值比较进行的评价 三、基于对合并8家家具公司这项决策进行的评价 四、基于对在金融工程方面，使用财务杠杆作用进行的评价 一、基于对书中P163的表3： EG公司现金流量表， 进行的评价： 　 1.应用税前权益资本收益率指标 存在缺陷 缺陷一 时效性缺陷　　 　　　只是着重反映单一时期的财务业绩状况，而无法反映多重阶段决策所产生的全部影响。 缺陷二 风险性缺陷　　 　　　仅着重于收益而忽视了风险，不能反映该家公司在产生权益收益率同时所伴随的风险，所以不能仅依照该项指标来进行决策。 　缺陷三 价值性缺陷 　　　该指标衡量股东投资的收益，投资数额使用的是股东权益的账面价值，非市场价值，而权益的市值对股东来说更为重要。 　　 　　 　缺陷四 指标上的缺陷 计算公式： 　　　　　 ROE=E/A 　　（E：表示每股净收益、A：表示每股净资产） 　　　可以看出，提高权益资本收益率的途径有很多，若只把眼光停留在收益率本身的高低而对其“提高”的途径不加衡量，则极有可能发生将所有途径一视同仁的危险。 　缺陷五 其它缺陷 　　 　　　由于只考虑了税前的收益率，没有考虑税后的收益率。负债可以蔽税，股东在税后可能获得屏蔽收益，因此结果并不一定如表三所示。 一、基于对书中P163的表3： EG公司现金流量表，进行的评价： 　　　　 2、制定现金流量表时没有考虑资金时间价值 二、基于对表6：EG公司潜在价值与计划价值比较，进行的评价： －－价值比较过程中没有考虑风险因素 市场风险 违约