资产估值详解.ppt

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 孳息率度量，現貨与远期利率 現货利率 B: 度量即期利率曲线的收益率价差（yield spreads） 名义价差（Nominal spread） YTM债券 – YTM 基准（ Benchmark） 忽略利率的期限结构 忽略利率的波动性 静态价差（Static spread） / 零波动性价差（zero volatility spread） / z价差（z-spread） 计算z价差 每个期限的即期利率与给定的国库券期限结构之间的价差 基于即期利率，从而比名义价差更为精确 孳息率度量，現貨与远期利率 現货利率 B: 度量即期利率曲线的收益率价差 静态价差 / 零波动性价差/ z价差 Z价差与名义价差 一些导致与YTM不同的因素 收益率曲线的陡峭程度（Steepness） 本金偿付速度 更高的票息率 期限 期权调整的价差（Option adjusted spread / OAS） 当债券有内置选择权时适用 OAS = z价差 – 以百分比计的选择权成本 孳息率度量，現貨与远期利率 現货利率 B: 度量即期利率曲线的收益率价差 例子 1年期国债即期利率 = 5% 2年期国债即期利率= 7.07% 3年期国债即期利率= 14.48% 向国债支付的3年期票息以14%的YTM交易 我们观察一只3 年期10％年票息偿付的企业债以87.55 交易，并且 YTM 为15.5% 计算 名义价差（Nominal Spread ）= Z价差 (SS) = 孳息率度量，現貨与远期利率 远期利率 A: 远期利率简介及定义 计算远期利率 0 1 2 2-year spot rate = 7.07% 1-year spot rate = 5% 1-year rate one year from today (1f1) 孳息率度量，現貨与远期利率 远期利率 A: 远期利率简介及定义 B: 远期利率与即期利率之间的关系 对于年付的债券 对于每半年支付的债券 即期利率作为远期利率的几何平均值 孳息率度量，現貨与远期利率 用即期利率、远期利率和YTM进行债券估值 例子: 给定下述利率表，计算3年期、年付6％息票率的国债当前的市场价。 将三年期面值收益率用作YTM来折现现金流： 孳息率度量，現貨与远期利率 用即期利率、远期利率 和 YTM对债券估值 例子 (继续) 用即期利率折现现金流 用远期利率折现现金流 孳息率度量，現貨与远期利率 利率的期限结构 A: 国债的收益率曲线形状 孳息率度量，現貨与远期利率 利率的期限结构 B: 解释利率期限结构的相关理论 1. 预期理论（Expectations hypothesis） 收益率曲线的形状反映了对理论未来利率行为的预期 不能识别价格风险和再投资风险 基于预期的收益率形状 2. 流动性理论（Liquidity theory） 预期＋流动性溢价（ liquidity premium） 强调利率风险问题 预测向上倾斜的收益率曲线 3. 市场分割理论（Market segmentation theory） 曲线形状由每个期限的子市场独立的供求关系决定 可以解释所有的收益率曲线 度量利率风险 简介 完全评估方法 利率风险的久期/凸性方法 度量利率风险 简介 价格对利率变动的敏感程度，也就是价格波动性 对于大多数债券来说，价格与利率反方向移动（见后面的说明） 较长期限比较短期限的波动性大 较低票息率的债券波动性高于较高票息率的波动性 较低收益率的债券波动性高于较高收益率的波动性 固定票息的波动性大于浮动票息率 度量利率风险 全面估值方法 A: 度量债券的利率风险 在两个不同假设收益率债券价值之间进行比较 以当前市场收益率和价格开始 估计要求的收益率变化 以新的收益率重新计算价格 比较新的价格 B: 度量投资组合的利率风险 相同的技术 几种利率变化－情景分析 最坏情况－压力测试（stress testing） C: 全面估值方法带来的问题 较常的流程（Long winded） 可能需要复杂的模型 度量利率风险 度量利率市场风险的持续期/凸弧度方法 A: 价格－收益率关系 直接债券（straight bonds）的价格－收益率关系 持续期（Duration） 度量利率风险 度量利率市场风险的持续期/凸弧度方法 A: 价格－