金融分析资产定价模型.ppt

市场有效性：在股票市场上，有效性（Efficiency）是指一种股票的所有有关信息都被反映在此股票的价格中，即在一个有效市场内，一种股票真实价值的最优估计就是此股票的当前价格。 对股票经济价值进行评价的分析家分为两大类： 第一类：研究股价过去的模式，希望从过去股价变动模式获得未来价格变动的有关信息。这类分析家利用过去的价格资料制成图表来进行研究，通常称他们为技术分析家。 第二类：基于公司过去的资产负债表，及收入报告等资料，利用各种公开的信息，企图去发现被低估的股票。通常称他们为基础分析家。 三种市场有效性定义： 1、弱形式市场有效性（Weak-form Market Efficiency）：假设人们把自己仅限于研究有关股票的过去价格运动模式，如果过去股价运动的信息已被反映在当前的股价中，则市场是弱式有效的，即如果市场是弱式有效的，则仅仅基于过去价格的图表进行分析，对获得超额利润没有什么帮助。 2、半强式市场有效性（Semistrong-form Market Efficiency）：如果所有可能公开提供的信息已被反映在当前股价中，则称市场是半强式有效的，即如果市场是半强式有效地，则不能从公开提供的信息（如过去的股价运动模式、交易量及公司收入报告等）来获得超额利润。 3、强形式市场有效性（Strong-form Market Efficiency）：如果所有信息（公开信息和内部信息）都反映在当前股价中，则称市场为强式有效的，即如果市场是强式有效的，则即使公司内部人员可以得到公司的内部信息，这些内部信息也是无价值的。 单指标模型（SIM） 多指标模型与套利定价理论(ATP) 证券组合的风险度量与安全性 市场有效性 为求投资者在N种风险证券中的最优证券组合，需要估计的参数数目为 ，估计量太大。 单指标模型(Single index model，Sharpe 1963)给出一个求这些参数的简单(近似）方法。 SIM的基本思想： 股票价格(或收益率)对某个公共指标F很敏感。 股票 i 上的收益率ri是公共指标F的线性函数： rit＝ai＋biFt＋eit (4.1) SIM的假设： 股票i 的第t期收益率的生成过程由(4.1)描述。 对每种证券i，E[eit]=0，方差?2=E[e2it ]. 误差项与指标互不相关，即Cov(eit,Ft)=0. 证券ｉ和ｊ的误差项互不相关，即Cov(ei,ej)=0 2. 求?i2：?i2 = bi2?F2 + ?ei2 , i=1，2，…，N 在SIM假设下，作证券i的相关参数推导： 对于N种证券,只要估计出N个 ai、N个bi、N个?ei，及一个 、?F2、rf, 共(3N+3)个参数，就可由它们求出所需的参数 ，?i2，及?ij等，这使得需估计的参数数目大大减少。如N=100时，只要估计303个参数。 一般SIM假设(1) – (4)不容易满足，因此说SIM是一种近似方法。 求 ： 3.求?ij，(i≠j)： ?ij=E[(ri – )(rj – )] = bibj?F2 , i,j =1,2,…,N F是一个公共指标，在实际计算中，有时把F取成某一个证券综合指数的收益率。 例4.1 设公司1和公司2过去10年资料如下： 年份 F(%) r1(%) r2(%) 1991 15.23 24.07 17.66 1992 10.06 -15.48 23.47 1993 8.44 16.05 -15.53 1994 23.06 24.46 18.02 1995 -10.45 6.43 -15.47 1996 17.63 25.67 20.55 1997 16.42 15.19 -7.47 1998 25.01 -8.06 17.69 1999 40.23 23.47 26.44 2000 12.05 16.59 -6.75 平均值 15.768 12.839 7.861 用SIM作参数估计的例题: 解:首先用最小二乘法估计SIM的ai与bi，i=1,2， 分别求得公司1与公司2的参数 b1= 0.3030，