金融分析资本性资产定价模型.ppt

6.不存在税收和交易费用。 7.所有投资者考虑的投资期都是一样的。 8.无风险利率对任何投资者都相同。 9.所有信息对任何投资者都是免费的，且即时提供。 10.所有投资者对每种股票有相同的看法，即不同的投资者对同一种股票的期望回报率和标准差的看法一样，对各种证券之间的协方差看法也一样。 超回报 改写CML方程为： 为超回报，CML上，风险?p每增加一单位，市场给予的期望超回报 的增量是一个常量，即直线CML的斜率 。故称CML的斜率为风险报酬(风险的价格)，称CML的截距rf为等待报酬。 应注意到，CML并不给出单个风险证券的期望回报率和标准差的关系。单个证券和证券组合是有差别的。首先，标准差?p作为N种证券的证券组合的风险度量，它有公认的合理性：r p越大，?p越大。这用在单个证券上就会产生错误，见例3.1的讨论. 曲线iM和直线CML必在M点相切，由切点斜率相等有： 整理即得： 定理3.1（CAPM） 当完善的资本市场达到均衡时，任何风险资产的超回报和市场证券组合的超回报成比例关系，即有关系式： 其中 (3.8)中?i可解释为股票i的风险量，由股票i和市场证券组合M的协方差?im决定；在M点?M =1， ( rm-rf)与i无关，所以可以作为单位市场风险的价格(price of risk)。 故CAPM揭示：均衡时，股票i的期望回报率等于无风险利率加上风险溢价(risk premium)，其中风险溢价 = 风险价格?风险量。从而(3.8)给出资本性资产(即股票)的均衡期望回报率的评价。 证券组合的风险分解问题 设p是N种证券的证券组合，即p=(x1，x2，…，xN) 又设证券i的实际超收益率为ri – rf = ?i (r m – rf) + ?I 由此，证券组合p的实际超收益率为 由（3.18）可得证券组合总方差 ?p2 = ?p2?m2+??p2 总方差可分解为两部分：?p2?m2为市场风险；??p2为非市场风险 证券组合的分散化对风险的影响 证券组合的分散化是指增加证券组合中的种类(即增大N)。 增加分散化，不一定能减少证券组合的市场风险；不论分散化程度如何，证券组合的收益率对市场的变化总是很敏感。 证券组合的分散化可减少它的非市场风险，从而也减少它的总风险?p2 （2）设p2=(1/3，1/3，1/3)为等量投资在证券A、B、C上的证券组合， 零?的CAPM的公式 零?的意义： 公式(3.31)给出不存在无风险证券时，任一风险证券i的期望收益率ri和?i的关系。把它和CAPM作比较，可以看到，差别仅在于用rg替代无风险利率rf而已。 因为Z和证券组合M的协方差为零，由(3.30)式知，证券组合Z的?z为零，故(3.31)被称为零?的CAPM。 一个公司可能在多方面投资，同时拥有收益与风险可能是各不相同的多个项目。可以将公司作为一个资产组合，对它的收益与风险的评价。 公司在投资决策时可以使用资本性资产定价模型所给出的风险和回报之间的线性取舍关系来了解在投资项目上要求的回报率。根据无风险利率和在市场证券组合上的回报率，画出证券市场线。 公司的?可通过它的各期回报对市场指标回报的回归计算出来。通过证券市场线，可以用公司的?确定平均的要求回报率。但是这个平均的回报率（在第9章中将有详细的讨论）不能用作个别项目的资本成本，对公司的每一个项目应该单独地估计它的?系数。 如果一个公司完全由股票筹资，则它的?是所有项目的?的加权平均。 例：假设公司有两个项目，项目A是低风险投资，要求回报率为10%；项目B是一较高风险投资，要求回报率为20%。两个项目的现值都是1000元。则两个项目的资产组合的加权平均要求回报率为15%。 如果公司仅在类似于项目A和B的项目上投资，则15%不能用作公司项目的折现率，它仅是公司的要求回报率的加权平均。每一个项目必须由项目的市场风险，即它的?来判断，而不是由公司的加权平均来判断。 如果使用加权平均资本成本来判别个别项目，则忽略了相应项目的风险，可能产生误差。 t it t t 推出 (3.13) (3.18) 是单个证券特征线 的推广 风险分散化分析： 例3.7 设有三种独立证券A、B、C，分别有?A=1.3，?B = 0.7，?C = 0.10，??A= 6％，??B = 4.％，??c = 5％，?m = 0.07，就等量投资情形，比较证券组合的风险。 解：由?i2 = ?i2?m2+??i2，有?A = (1.32×0.072 + 0.062)1/2 = 10.9％，?B = (0.72×0.072 + 0.042)1/2 = 6.3％， （1）设p1= (1/2，1/2)为证